研发费用率持续低于1%、应收账款回款率骤降，大额分红与募资补流的矛盾，建发致新IPO之路深陷创新定位与募资合理性争议漩涡。

　　在资本市场的舞台上，企业 IPO 之路本就充满挑战，而上海建发致新医疗科技集团股份有限公司(简称：建发致新)的上市进程更是引发诸多关注与争议。从576天漫长的等待到关键的注册环节，建发致新看似即将叩开资本市场大门，但其背后却隐藏着重重疑问，这些问题或将成为影响其未来发展的关键因素。

　　创新存疑：研发费用率持续低于1%，核心技术薄弱

　　建发致新作为一家申报创业板上市的企业，其创新属性备受质疑。自 2019 年至 2024 年，公司研发费用率持续低于 1%，与近一年 179.23 亿元的营收规模形成鲜明对比。2024 年研发费用仅为 2,641.04 万元，研发费用率低至 0.15% ，2022 - 2024 年研发费用分别为 1,362.10 万元、3,186.51 万元、2,641.04 万元，研发费用率分别为 0.11%、0.21%、0.15% 。进一步分析发现，其研发费用中委外研发占比较高，若去除委外研发支出，2022 年研发费用将无法满足 “最近一年研发投入金额不低于 1000 万元” 的要求。

　　在核心技术方面，截至目前建发致新尚未形成任何技术专利，仅拥有 51 项计算机软件著作权，核心技术人员仅有吴莎莉一人，且其过往任职经历与医疗器械业务关联度存疑。这不禁让人发问，在委托研发项目结束后，建发致新的研发能力将如何保障？其是否真正具备符合创业板 “三创四新” 定位的创新创造创意能力？

　　盈利能力待考：营收增长背后的毛利率困境

　　尽管建发致新自 2019 年以来营业收入保持五连涨，2024 年已达 179.23 亿元，但主营毛利率长期不足 10% 且呈波动状态。2020 - 2024 年间，主营业务毛利率分别为 6.08%、6.93%、7.67%、7.80%、7.46% ，其中血管介入器械和外科器械等主要产品毛利率持续走低。受集中带量采购政策影响，心血管介入产品收入从 2020 年的 40.97 亿元降至 2024 年的 30.23 亿元。随着集采政策的持续推进，公司毛利率恐将进一步下降，这无疑对其盈利能力构成严峻挑战。一旦毛利率走低，净利润空间将被侵蚀，若业绩放缓，中小投资者的利益又将如何保障？

　　资金状况堪忧：应收账款回款难题与募资合理性争议

　　建发致新在资金方面面临诸多困境。2019-2024年，公司资产负债率(合并)持续逼近90%，在2020-2022年资产负债率走高且超80%的情况下，仍进行大额现金分红，合计2.27亿元，与此同时却计划募资2.4亿元补充流动资金，这种行为引发了圈钱嫌疑的质疑。

　　公司应收账款问题也十分突出。2022年末、2023年末、2024年末，应收账款余额分别为53.76亿元、61.37亿元、66.09亿元，截至2025年4月30日，2024年应收账款余额回款率仅为44.33%，远低于2023年和2022年的90.87%和97.90%。应收账款周转率也低于同行业可比公司，经营性活动产生的现金流净额出现大幅波动，2022年和2023年两度为负值。在此情况下，2.4亿元的募资补流资金能否真正缓解公司资金压力，其募资必要性值得商榷。

　　建发致新 IPO 之路充满争议，从创新定位的质疑到盈利能力的担忧，再到资金状况的困境，每一个问题都关乎着公司未来的发展。在监管层严把发行上市准入关的背景下，其能否最终获得证监会的同意注册，仍存在诸多不确定性。我们将持续关注建发致新的上市进程，期待这些争议问题能够得到妥善解决，也希望资本市场能够迎来真正优质、健康发展的企业。

　　建发致新IPO所面临的重重争议，不仅是企业自身亟待跨越的难关，也折射出资本市场对上市企业质量把控的重要性。在注册制改革持续推进的当下，这些争议能否妥善化解，决定着企业能否顺利登陆资本市场，更关乎广大投资者的切身利益与资本市场的健康生态。这场IPO风波走向如何，我们拭目以待。