近年来，伴随中国新能源汽车的弯道超车，国内汽车产业链蓬勃发展，俨然制造业的一颗明珠，不少链上企业趁势走进资本市场。然而，近日长城汽车董事长魏建军直言：“汽车产业里的‘恒大’已经存在，只不过是没爆而已。”随后李书福又在2025中国汽车重庆论坛上也表示，“当今世界的汽车工业存在严重的产能过剩。”车企大佬的发言，揭开产业链内卷乱象。
就在产业处于风口浪尖之际，一家主营铝合金汽车零部件的企业——上海友升铝业股份有限公司（以下简称“友升股份”）将于6月20日上会，其现金流紧张、应收账款高企不仅昭示其二度IPO的迫切，也在一定程度上反映了行业生态的艰难。
此外，公司财务数据大变更、2020年财务总监缺失、高管履历“失真”和核心技术人员的接连离职，都让这个汽车零部件细分领域龙头的上市路迷雾重重。
01
现金流紧张
友升股份产品主要聚焦于新能源汽车领域，已经形成了门槛梁系列、电池托盘系列、保险杠系列、副车架系列等多产品体系。主要客户为特斯拉、广汽集团、蔚来汽车、北汽新能源、吉利集团、赛力斯等国内外知名整车厂，以及海斯坦普、宁德时代、 凌云工业、富奥股份、华域汽车等知名一级汽车零部件厂商。
根据中国汽车工业协会公布的新能源汽车销售数据，并结合公司主要产品在新能源汽车中 的渗透率和实际销售额，测算公司门槛梁、保险杠、副车架和电池托盘产品市场占有率分别为64.25%、12.30%、1.44%和3.74%。
从数据来看，公司业绩增长可谓漂亮。2020年以来，公司营收、归母净利润每年都以双位数递增。2022-2024年、2025Q1，公司分别实现营收23.50亿元、29.05亿元、39.50亿元和9.46亿元；归母净利润2.33亿元、3.21亿元、4.05亿元和8847.53万元。
不过，递增的业绩并未同步带来充裕的现金流，反而缺口越来越大。2022年-2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4911.60万元、3802.24万元、-2.53亿元，与各期净利润的差异为-1.84亿元、-2.83亿元、-6.58亿元。
（来源：友升股份招股书上会稿）
现金流紧张源自上下游的挤压。根据公司的说法，公司对外采购铝水、铝棒、铝型材等原材料时，结算方式以预付为主，而公司与下游客户进行结算时，通常有一定的账期。公司与主要客户信用期一般为开票后60日至90日内付款，考虑到开票结算周期一般约为一个月，因此销售至回款整体周期约90日至120日。
伴随公司业务规模的膨大，应收账款水涨船高。2022-2024年，公司应收账款余额从6.62亿元增加至13.53亿元，占营收的比例从29.71%攀升至34.25%。应收账款周转率则从2022年的3.87次下降至2024年的3.44次，近三年一直显著低于行业均值5.03次、4.90次和5.49次。
2022-2024年，期后回款比例为99.86%、99.53%、95.75%，坏账计提规模则从3580.39万元升至6970.15万元。
（来源：友升股份招股书上会稿）
现金流紧张，公司不得不通过股权或债权方式融资。但随着债务的累加，流动性风险加大。招股书显示，截至2024年末，公司短期借款高达9.89亿元，一年内到期的非流动负债7602.83万元，而同期公司货币资金仅8449.81万元，其中还有678.54 万元因诉讼冻结使用受限。即便再加上3.99亿元的应收票据，公司资金缺口也很大。此番IPO拟募资24.71亿元（为前次申报募资6.33亿元的近4倍），并将其中的5亿元补流，足见公司对资金的渴求。
02
信批迷雾重重
需要注意的是，由于公司曾在2021年申报过IPO并终止，然后2023年底卷土重来走到如今，所以公开资料是可以看到公司自2018年至今的数据的。不过，就在2023年底再申报上市时，公司将2020年、2021年资产负债表和利润表数据进行了诸多更正，且差值巨大。虽然公司解释，“本次申报和前次申报的主要信息披露差异系会计差错导致的财务数据调整和招股说明书格式准则调整导致相关章节内容变化”，但这并未消除市场的疑虑。
比如，在2021年版的招股书中，2020年公司销售商品、提供劳务收到的现金、经营活动产生的现金流量净额分别为8.21亿元、1205.54万元，而到了2023年版的招股书中，这两数据更正为6.08亿元、-1361.38万元。
（友升股份会计差错更正情况，来源：一轮问询回复）
有趣的是，根据招股书的披露，施红惠原本于2018年6月至7月担任公司财务总监，后又在2021年1月开始担任公司董秘；然而，在施红惠于2019年7月卸任财务总监后，直到2020年12月，新任的财务总监王甥才到任。这意味着，在2019年8月至2020年10月，友升股份并无履职的财务总监。
（来源：友升股份招股书上会稿）
另外，公司董监高的个人履历也多有“失真”。以公司董事长兼总经理、实控人之一的罗世兵举例，招股书披露，罗世兵1998年10月至2002年6月任上海卡迪欧医疗器械有限公司（以下简称“卡迪欧”）副总经理；2000年7月至2002年6月任上海交大全球通信息技术有限公司（以下简称“交大通信”）总经理。
但根据工商信息，卡迪欧成立于1999年9月，交大通信成立于2000年12月，罗世兵在该两公司任职的时间比公司成立时间分别早了1年、6个月。
同样的问题还出现在董事、总经理秘书罗登，监事李宗毅，副总经理、销售部总监付忠祥以及副总经理刘旺才等的身上，反映公司信批质量堪忧。
03
核心技术人员流失
如果说上述的谜题还能以差错调整和失误解释，公司核心技术人员的流失则是实打实的。
在2021年的招股书中，公司核心技术人员共5位，包括罗世兵、李文通、糜罕峰、王立忠、董朋轩。除了李文通是公司老员工外，糜罕峰、王立忠、董朋轩分别于2017年12月、2018年1月、2020年9月才到公司任职。且公司对核心技术人员均进行了股权激励。
但是，到目前，公司核心技术人员仅剩3位，王立忠、董朋轩已分别于2023年2月、11月辞去工程技术中心项目经理职务。公司称，王立忠、董朋轩担任公司核心技术人员职务期间所负责的工作已交接完毕，由公司现有研发团队承接，公司的生产经营、技术研发等工作均有序推进。
友升股份自称，公司一贯高度重视技术研发和自主创新体系的建设，2022年-2024年，公司研发费用分别为8628.58万元、9701.23万元和12092.96万元，逐年增加，但增速明显不及公司营收的增速，研发费用占营业收入的比例逐年下降，分别为3.67%、3.34%和3.06%，且数据低于行业均值的3.78%、3.79%和3.58%。
另外，发明专利通常被视为衡量一家企业研发创新的重要指标，对比同行，友升股份发明专利数量排名倒数，为29个，而同行和胜股份、旭升集团、文灿股份、新铝时代分别为89项、33项、36项、23项。
