2020年，当明略科技以29亿美元估值完成E轮融资时，腾讯、淡马锡、快手等资本巨头争相入局，红杉中国以7.52%持股成为最大财务投资者。

　　五年后的今天，这家中国最大的数据智能应用软件供应商带着15亿美元估值(近乎腰斩)和368.79%的资产负债率向港股发起冲刺。

　　2024年财报显示，明略科技营收同比下降5.5%至13.81亿元，净利润暴跌97.5%至795万元。现金储备仅4亿元，流动负债项下计息借款却高达2.31亿元。

　　01 资本盛宴后的估值腰斩，明星机构集体套牢

　　明略科技的资本历程堪称中国科技企业估值波动的经典案例。2020年E轮融资时，其投前估值高达29.18亿美元，腾讯连续加注5次后持股达27.33%，成为最大外部股东。

　　资本盛宴在2021年戛然而止。

　　随着商汤登上美国制裁清单，软银等机构撤离AI赛道，明略科技的融资窗口骤然关闭。2023年11月F-1轮融资时，估值断崖式跌至5亿美元，较巅峰期缩水83%。

　　尽管F-3轮融资后估值勉强回升至15亿美元，但较2020年高点仍蒸发45.4%。红杉中国、淡马锡、快手等明星投资机构集体陷入浮亏困局。

　　“资本方耐心倾听企业成长故事的时代已然过去，”一位投行人士指出，“企业不仅需要为资本方绘制增长蓝图，更重要的是让资本市场看到产品与技术实际应用和商业化落地后的成果。”

　　02 营收利润双降，三大业务板块集体“失速”

　　明略科技的招股书披露了一组矛盾数据：2024年营收13.81亿元，同比下降5.5%；净利润仅795万元，同比暴跌97.5%。三大业务板块同时出现增长乏力迹象。

　　营销智能：核心引擎熄火

　　作为收入支柱(占比52.9%)，营销智能业务2024年收入7.3亿元，核心产品秒针系统收入同比下滑。客户总数减少39家至1841家，客户留存率下滑6.1个百分点至87.0%。

　　营运智能：增收不增利

　　该业务占比37.9%，2024年收入5.23亿元。但低毛利率(27.9%)制约盈利贡献，标准化转型导致客户平均支出降低。

　　行业解决方案：负毛利黑洞

　　唯一增长的业务板块(收入1.28亿元，占比9.2%)，但毛利率跌至负数，成为业绩拖累。

　　更令人担忧的是，五大客户贡献收入同比减少7.98%至4.84亿元，其中四家合作始于2015年前，仅一家为2020年新增客户。客户结构老化、拓新乏力问题凸显。

　　03 368%负债率下的资金危机，研发投入遭“腰斩式”削减

　　截至2024年底，明略科技总负债87.81亿元，资产负债率高达368.79%，较年初增长7.57个百分点。经营性现金流净额为-2791.7万元，现金储备仅4亿元。

　　为缓解资金压力，公司采取了近乎“断臂”的成本控制：

　　研发开支从2022年7.51亿骤降至2024年3.53亿(降幅53%)

　　研发占比从59.2% 腰斩至25.6%

　　这一数据在AI竞赛白热化的当下尤为刺眼。对比同行，第四范式2024年研发支出21.7亿元，研发费用率41.2%，重点投向AI Agent等前沿技术。

　　明略科技虽拥有2177项专利及926项专利申请，但研发投入已低于AI企业健康水平，直接削弱技术护城河的修筑能力。

　　04 三维挤压下的市场困局，护城河正在崩塌

　　明略科技面临前所未有的三维竞争挤压：

　　垂直领域失守

　　神策数据在CDP市场以18.7%份额领先，侵蚀明略科技的传统优势领域。

　　云巨头降维打击

　　阿里云、腾讯云通过IaaS+PaaS模式低价抢占市场。腾讯既是最大股东又是竞争对手的复杂关系，更限制其独立发展空间。

　　国际巨头压境

　　Adobe、Salesforce凭借全球化数据网络强势进击，挤压高端市场空间。

　　与此同时，大模型浪潮正在重构行业格局。2024年3月，智谱AI发布智能体产品AutoGLM沉思，为营销自动化开辟新路径。天眼查数据显示，中国现存人工智能相关企业超442万家，2024年新增注册量达87.4万家，市场竞争日趋白热化。

　　05 战略失误的代价，并购后遗症持续发作

　　明略科技今日困局，部分源于2018年的激进并购。当时收购竞争对手精硕科技，希望实现“1+1>2”的效果。

　　现实却是残酷的整合困境：

　　秒针与精硕在技术体系、业务逻辑上难以融合

　　并购初期未及时裁员，导致人员冗余、内耗加剧

　　人力成本高企，营收增速缓慢，收支缺口扩大

　　2020年谋求第二增长曲线时，公司已不堪重负。2022年启动多轮激进裁员，“多部门人员砍半甚至全线被砍”，安防、智慧工业等业务线被裁减剥离。

　　这场“断臂求生”虽使亏损收窄，但也暴露核心问题：在技术稀缺性窗口期未能建立足够市场壁垒。

　　明略科技发展历程

　　2006年：吴明辉在北京大学人工智能实验室创立秒针系统，填补中国互联网广告监测市场空白。

　　2008年：推出中国首款大数据广告监测产品，成为央视春晚监测合作伙伴。

　　2014年：成立明略数据，业务从线上营销拓展至政府服务和线下商业数字化。

　　2018年：并购精硕科技，整合成立明略科技集团，形成营销智能、营运智能、行业AI解决方案三大业务矩阵。

　　2019年：入选科技部“营销智能国家新一代人工智能开放创新平台”，成为该领域唯一牵头企业。

　　2020年：完成E轮融资，投前估值达29亿美元，腾讯持股27.33%成最大外部股东。

　　2023年：推出基于超图多模态大模型(HMLLM)的营销实效2.0解决方案，获ACM Multimedia 2024最佳论文提名。

　　2024年：估值跌至15亿美元，营收下滑至13.81亿元，净利润仅795万元。

　　2025年6月：更名后二次递表港交所，资产负债率达368.79%。

　　明略科技招股书中，募资用途的优先级排序暴露其战略困境：“技术研发”位列第三，次于营销推广与客户拓展。当一家以“营销智能国家AI开放创新平台”自居的企业将技术投入置于次要地位，其IPO更像是一场资金链告急下的求生突围。

　　资本市场的耐心正在耗尽。在AI从技术狂欢转向商业实效的今天，368%的负债率和持续下滑的客户留存率，为这场“流血上市”蒙上浓重阴影。