北京昊创瑞通电气设备股份有限公司(以下简称“昊创瑞通”)拟计划在深圳证券交易所创业板发行上市。

　　昊创瑞通本次公开发行股票数量不超过2790.00万股，拟募集资金为4.77亿元，其中保荐机构为长江证券承销保荐有限公司，审计机构为天健会计师事务所(特殊普通合伙)，律师事务所为国浩律师(北京)事务所。

　　昊创瑞通本月17日已过会，上市是板上钉的事，但投资者要注意以下问题。

　　一、营收净利双增长，却暗藏隐忧

　　昊创瑞通近三年营收分别为 5.60 亿元、6.72 亿元、8.67 亿元，同比增长 20.11%、28.99%；净利润分别为 6876.07 万元、8740.74 万元、1.11 亿元，同比增长 27.12%、27.32%。看似亮眼的增长数据下，却有不少值得关注的地方。

　　从复合增长率来看，营收复合增长率为 24.47%，净利润复合增长率为 27.22%，均低于 30%。这对于一家拟在创业板上市的公司来说，增长速度可能并不突出。而且，近一期经营活动净现金流同比下降 3.89%，与营收增长背离，这不禁让人疑惑，公司的营收增长是否真的带来了实实在在的现金流入？

　　二、毛利率低于行业均值，波动明显

　　昊创瑞通近三年毛利率分别为 25.75%、27.60%、25.67%，最近一期低于行业均值 26.45%，且呈现波动状态。毛利率是衡量企业盈利能力的重要指标，低于行业均值可能意味着公司在市场竞争中缺乏足够的定价权，或者成本控制能力不如同行。

　　而毛利率的波动也反映出公司经营的不稳定。2023 年毛利率同比增长 7.2%，2024 年又同比下降 7.02%，如此大的波动背后，是市场环境变化、原材料价格波动，还是公司自身竞争力出现问题？

　　三、研发投入不足，专利 “突击申请” 嫌疑大

　　昊创瑞通近一期研发费用占营业收入之比为 3.73%，不仅低于 5% 的常见标准，还低于同行业可比公司平均值。更让人关注的是，公司研发费用占比还低于销售费用占比(4.06%)，这似乎与公司 “高新技术企业” 的定位不太相符。

　　在专利方面，公司仅有 14 项发明专利，其中 11 项为 2020 年以来原始取得，而 9 项申请日在 2023 年以来，占比超过 80%，存在明显的 “突击申请” 嫌疑。要知道，发明专利从申请到授权通常需要较长时间，但公司部分专利却在短短 4-8 个月就获得授权，这不得不让人怀疑这些专利的含金量和真实性。

　　更蹊跷的是，公司 2014 年之前申请的 3 项发明专利，在保护期未届满时就因未缴年费或主动放弃而终止。这些专利涉及架空线路故障检测等核心技术，放弃的原因是什么？是技术落后，还是另有隐情？

　　四、资产结构失衡，应收账款和存货占比高

　　昊创瑞通近三年流动资产占总资产之比均超过 90%，其中应收账款和存货占比尤为突出。最近一期应收账款占总资产之比为 23.34%，存货占比为 23.47%，两者合计接近总资产的一半。

　　应收账款周转率为 5.74，低于行业均值 5.77，说明公司应收账款回收速度较慢，可能面临较大的坏账风险。而存货占比高且周转率未提及，也可能存在存货积压的风险。

　　五、客户高度集中，依赖国家电网

　　昊创瑞通九成营业收入来自国家电网下属企业，客户高度集中。虽然国家电网是大型国企，信誉良好，但如此高的依赖度也意味着公司业务受国家电网采购政策、投资计划等影响较大，一旦国家电网采购量下降或付款政策调整，将对公司业绩产生重大影响。

　　六、核心技术人员背景存疑，信披准确性待考

　　公司副总经理王敬伟在 2013 年 1 月入职昊创瑞通的同时，还兼任北京科力恒久电力技术股份有限公司的总经理助理，而科力恒久与昊创瑞通业务存在重合。王敬伟在入职仅两个月后就参与了公司发明专利的申请，这些专利是否属于职务发明？是否存在利益输送或知识产权纠纷的风险？

　　此外，公司招股书中关于王敬伟任职企业的信披也存在不准确的情况，这不禁让人对公司信息披露的整体质量产生怀疑。

　　七、募集资金用途合理性存疑

　　昊创瑞通拟募集资金 4.77 亿元，其中 1 亿元用于补充流动资金，1.17 亿元用于智能配电研发中心建设项目，1.02 亿元用于智能柱上开关生产建设项目，1.57 亿元用于智能环网柜生产建设项目。

　　在公司研发投入本来就不足、专利数量偏少的情况下，将大量资金投入研发中心建设是否能真正提升公司研发实力？而生产建设项目是否基于充分的市场调研和需求预测？如果市场需求不及预期，新增产能如何消化？

　　八、高增长背后风险暗藏，投资者需谨慎

　　昊创瑞通虽然在报告期内实现了营收和净利润的双增长，但背后隐藏的风险不容忽视。专利 “突击申请”、研发投入不足、客户高度集中、资产结构失衡等问题，都可能成为公司未来发展的绊脚石。

　　昊创瑞通虽然已过会，其高增长能否持续？会不会上市后也就大变脸？这些都需要投资者仔细考量。对于这样一家存在诸多疑点的公司，投资者应保持警惕，不要被表面的增长数据所迷惑。