丽珠集团（000513.SZ）6月6日公布的年度分红方案看似慷慨：以总股本近5.93亿股为基数，每10股派发现金红利11元，总额达6.52亿元，占归母净利润31.65%。然而，这份延续高分红传统的方案背后，却是一家老牌药企深陷增长泥潭的残酷现实。

营收五连跌，核心业务全面滑坡

2024年丽珠集团营收118.12亿元，同比下降4.97%，这已是其连续第二年收入下滑。更令人担忧的是，颓势已延续至2025年一季度，当季营收31.81亿元，同比再降1.92%。

核心业务板块的崩塌成为业绩滑坡的主因：一是化学制剂收入同比锐减6.87%， 曾经的拳头产品艾普拉唑钠受医保降价重创，消化道领域收入暴跌11.6%；伏立康唑、雷贝拉唑钠等主力品种遭遇集采冲击；二是中药制剂收入骤降19.27%， 抗病毒颗粒因疫情后需求回落，销售断崖式下跌；三是原料药收入持续下滑，2025年一季度受头孢类集采影响，该板块再遭打击。

利润虚增？成本削减难掩增长乏力

尽管公司2024年归母净利润同比增长5.50%至20.61亿元，2025年一季度也增长4.75%，但这背后并非业务驱动。财报显示，利润“增长”主要依赖严苛的成本管控：2025年一季度销售费用率下降1.9个百分点，管理费用率下降1.1个百分点。这种“营收萎缩、费用压缩保利润”的模式，暴露了盈利质量的严重隐忧。

创新困局：豪掷10亿输血，15亿亏损黑洞难填

面对传统业务困局，丽珠集团的创新转型之路同样荆棘密布：首先研发项目接连折戟，投入超十亿的新冠疫苗因上市过晚沦为“库存”，今年初更终止研发8年的PD-1单抗项目，计提减值损失超9242万元；其次子公司成“吞金兽”，作为集团创新药研发核心平台的丽珠生物（原丽珠单抗），2023年、2024年分别巨亏10.04亿元和4.83亿元，累计亏损近15亿，净资产已跌至-12.16亿元；最后是10亿增资引质疑，2025年3月，丽珠集团宣布斥资10亿元增资丽珠生物，持股比例提升至66.54%。此举被指“输血续命”，引发市场对其持续烧钱却难见回报的担忧。

高层震荡：副总裁突离职，战略连贯性存疑

就在宣布10亿增资丽珠生物的当日，公司副总裁杨亮突然以“个人发展原因”辞职。关键转型期核心高管的离场，无疑给丽珠集团的创新战略打上巨大问号。

国际化突围？越南高溢价并购风险暗藏

国内增长见顶，国际化成为丽珠被迫的选择。2024年其海外收入17.24亿元，仅占营收14.59%。2025年5月，公司宣布以15.87亿元高溢价收购越南药企Imexpharm 64.81%股权，试图打开东南亚市场。然而，在缺乏有竞争力创新产品支撑下，此举能否成功整合并带来回报仍是未知数。

孤注一掷：司美格鲁肽能否成为救命稻草？

当前丽珠集团将翻盘希望押注于明星减肥药司美格鲁肽仿制药（降糖及减重适应症），该项目已进入报产及临床III期阶段。但在原研药主导、国内仿制扎堆的残酷竞争中，其能否杀出血海、支撑起公司未来，前景难言乐观。

一面是传统业务在政策挤压下节节败退，一面是创新转型在巨额投入中步履蹒跚，丽珠集团站在了发展的十字路口。高额分红虽能暂时安抚股东，却无法掩盖企业内生增长动力的衰竭。当“节流”已近极限，“开源”又迟迟未至，这家老牌药企能否依靠一两个爆款产品力挽狂澜？市场正屏息以待。创新药的马拉松，从来不相信孤注一掷的豪赌。