2025年6月24日，武汉禾元生物科技股份有限公司(以下简称“禾元生物”)的科创板IPO进程再添变数——其招股书触发24条风险预警，上市之路本就坎坷，如今更显荆棘密布。这家宣称“用稻米造血”、以植物源重组人血清白蛋白(HY1001)为核心技术的生物医药企业，正试图以35亿元募资豪赌商业化未来，却在财务、技术、市场、法律等维度暴露出多重致命隐患。

　　隐患一：持续亏损5年，35亿募资难解“烧钱”困局

　　禾元生物的财务数据堪称“滴血狂奔”。2021年至2024年上半年，公司净利润分别亏损1.34亿元、1.44亿元、1.87亿元、7859.2万元，累计亏损超5亿元；同期研发费用分别为7521万元、1.1亿元、1.59亿元、6179.86万元，占营收比例长期超200%。即便按公司乐观预计，2027年才能扭亏，但未来三年仍需每年投入1亿至2亿元研发。

　　更危险的是，禾元生物的“烧钱”速度远超行业均值。此次IPO拟募资35亿元，其中19亿元用于年产120吨原液生产线建设——而2025年国内血清白蛋白市场规模仅56亿元，若产能利用率低于预期，每年超亿元的折旧费用将直接侵蚀利润。

　　隐患二：核心产品“画饼”难充饥，商业化验证成空谈

　　HY1001作为禾元生物的“救命稻草”，虽已完成III期临床并预计2025年获批，但商业化前景充满迷雾。

　　其一，市场竞争白热化。国内已有通化安睿特、深圳普罗吉等竞品进入III期临床，全球范围内仅通化安睿特产品在俄罗斯获批，重组人血清白蛋白的临床效果尚未被权威指南认可，医生用药习惯和患者认知可能成为推广“拦路虎”。

　　其二，产能与需求严重错配。目前国内人血清白蛋白年需求量约1500-1800吨，但90%依赖进口，且进口价格低于国产。更讽刺的是，2020年至2024年全国浆站数量已增加70家，血浆来源白蛋白供给持续提升，禾元生物的“植物替代”故事，可能面临“还未上市就过剩”的尴尬。

　　其三，医保谈判与自费门槛双重挤压。若HY1001无法纳入医保目录，高价自费将限制市场渗透率；若纳入，医保降价压力或直接压缩利润空间——这对尚未盈利的禾元生物而言，几乎是“生死局”。

　　隐患三：专利纠纷悬而未决，美国市场或成“滑铁卢”

　　禾元生物的技术底色，正被一场持续5年的专利诉讼撕裂。其实际控制人杨代常曾任职的美国Ventria Bioscience公司，以“技术侵权”为由，先后向美国国际贸易委员会(ITC)提起337调查、向堪萨斯州法院起诉。

　　2022年ITC终裁显示，禾元生物部分产品(聚合体含量低于2%)不得在美国销售；2024年，双方互相起诉的案件转移至堪萨斯州法院审理，至今未决。若最终败诉，禾元生物不仅面临高额赔偿，更可能失去美国市场——而美国是全球最大生物医药市场，其重要性不言而喻。

　　隐患四：技术路线“未经验证”，专利到期风险暗藏

　　禾元生物的“水稻胚乳细胞生物反应器”技术虽被宣传为“全球领先”，但人用药品领域的商业化验证仍是空白。目前仅俄罗斯批准其重组人血清白蛋白上市，且多用于培养基而非治疗；国内尚无同类产品获批，技术可靠性待市场检验。

　　更致命的是，公司核心专利“保质期”已进入倒计时。招股书显示，部分专利在HY1001预计上市时(2025年)临近到期，若后续技术未能迭代，其“技术壁垒”或将沦为“纸老虎”。

　　隐患五：股权代持阴影未散，控制权岌岌可危

　　禾元生物的股权结构堪称“混乱样本”。实际控制人杨代常直接持股仅15.03%，通过一致行动人合计控制29.25%表决权，股权分散程度在科创板拟上市公司中罕见。

　　更值得警惕的是，公司历史上多次涉及股权代持：创始人杨代常曾委托配偶弟媳廖友芝代持股份；2009年增资时，杨代常认缴的650万元出资额中，69.22万元为代他人持有。尽管代持关系已解除，但其背后的利益纠葛与治理隐患，仍被监管层重点问询——这对一家拟上市企业的公信力而言，无疑是“减分项”。

　　豪赌背后，谁在为风险买单？

　　从持续亏损的财务黑洞，到悬而未决的专利诉讼；从技术验证的不确定性，到商业化的“空中楼阁”，禾元生物的IPO之路更像一场“押注未来”的豪赌。35亿元募资能否填补亏损、支撑研发、化解风险？答案或许只有时间能给出。但对投资者而言，在“稻米造血”的科技光环下，更需要看清——这家企业的风险清单，远比招股书里的24条预警更沉重。