近日，《正在新闻》报道，一位闫女士在拼多多平台的君乐宝品牌授权店购买的悦鲜活牛奶瓶盖的标注生产日期为5月27日，物流信息却显示，这一天牛奶还在运输途中。更让闫女士气愤的是，牛奶瓶身磨损严重，不像是首次销售。

　　在消费者普遍关注产品品质的当下，还能出现产品“早产”的情况着实令人震惊，而且这已经不是君乐宝首次出现日期穿越的尴尬。新浪财经报道早在2022年4月，就有消费者反馈，在微信小程序上购买的悦鲜活牛奶生产日期为2022年4月4日，结果快递揽收时间为2022年4月3日，质疑商家篡改牛奶上产日期，有食品安全问题。

　　两次"早产奶"事件曝光后，君乐宝都未给出一个清晰、合理且令人信服的回应，这种消极态度加剧了公众疑虑。

　　除了"早产奶"，君乐宝还被质疑商标擦边，玩文字游戏。今年5月，君乐宝发布简醇系列新品，称有“延续0蔗糖、低GI”核心优势。需要注意的是，“0蔗糖”不代表无糖，另外“0蔗糖”和“无糖”存在严重的模糊概念。近日，金桔网报道在河北石家庄某商超的乳品区发现，君乐宝旗下的开啡尔酸奶的产品包装中“一箱半”字样引发关注。在“一箱半”的大字下方，有一行小字解释为 “1 箱多半箱”。但市值财经通过商标查询发现，君乐宝申请的“一箱半”商标目前已经处于“失效”状态。

　　作为奶业大省的河北，奶牛存栏和生鲜乳产量均居全国第二位，却没有一家上市乳企。君乐宝是华东区域的龙头，也是河北产业升级与奶业振兴的核心载体，承载着地方经济转型的重任。负面新闻的曝出，是否会阻碍君乐宝的上市之路？

　　两度易主而生低价策略带来快速成长

　　君乐宝诞生于乳业快速发展的1995年，短短两年销售额便突破了千万元关口，后来被三鹿收入麾下，借着后者的品牌影响力迈入乳业发展的黄金期，并在2007年跃升至中国酸奶市场TOP3。

　　然而好景不长，2008年三鹿品牌因三聚氰胺事件被市场抛弃，在走向破产的同时，也将君乐宝带向深渊，一度面临停产、倒闭的生存危机。

　　因君乐宝有着良好的市场基础，蒙牛随后抛来橄榄枝，并于2010年11月以现金支付方式收购其51%股权。被收购后，君乐宝保留原有管理团队和品牌，生产、销售、研发均独立运作，仅在奶源、质量管控等环节与蒙牛协同。

　　君乐宝具备区域品牌价值，蒙牛手握发达的销售网络体系，可谓是强强联合。

　　与彼时追捧进口奶粉的企业不同，君乐宝以远低于外资奶粉的价格快速抢滩三、四线城市及农村市场，实现了销量的快速增长。2019年，君乐宝成为全国配方奶粉销量第一品牌。然而低净利率也制约了盈利能力。

　　根据蒙牛财报，君乐宝2017年和2018年的净利润率仅为2.2%和2.9%，拖累了蒙牛财报，同走高端化路线的飞鹤(19.7%、21.6%)更是有着天壤之别。

　　蒙牛在2019年中期财报中直言“君乐宝毛利率低于集团水平”，或是出于“聚焦明星产品”的战略方向、高端化路线的考虑，蒙牛在2019年将君乐宝以40.1亿元出售，与之彻底分手。

　　也是从这一年起，君乐宝失去了蒙牛的战略资源扶持，走上了通过并购来拓展商业版图的征途。

　　跟随行业趋势加码扩张高负债或成发展掣肘

　　作为区域性品牌，想要实现以华北为据点，进军全国市场的构想离不开快人一步的战略布局。

　　然而，在过去几年，争夺奶源地、并购重组、跨界合作等操作频繁上演，以蒙牛、伊利为代表的乳企正进行着更快速地跑马圈地，从收购上游牧场到下游供应商的战略合作，无一不竞相涉足。

　　君乐宝也在时代的裹挟下只能加入。

　　据媒体报道，2021—2022年，君乐宝先后战略投资奶酪产品供应商思克奇、收购银桥乳业等企业。2022年，君乐宝喊出2025年上市的豪言，引得多个机构投资者加注，也加快了扩张脚步。

　　2023年，君乐宝投资了奶酪初创公司酪神世家、酸奶品牌茉酸奶、益生菌乳酸菌研发商一然生物，收购银桥科技，通过收购股份成为来思尔智能化和来思尔乳业的控股股东。

　　随着商业版图的迅速扩大，君乐宝的负债率也随之飙升。截至2022年末，其资产负债率已达78%，远高于同行业平均水平的45%‌‌。

　　虽然规模效应会带来成本降低、供应链优化、市场份额提升等优势，但频繁收购背后的资产减值风险不容小觑，能否带来良好的品牌溢价也不得而知。

　　事实上，78%的资产负债率已让君乐宝陷入“扩张-负债-再扩张”的循环困局。而频繁收购带来的资产整合带来的商誉减值风险也随之增加。这种“规模膨胀但效益滞后”的现状，不仅可能会带来盈利质量的下滑，也让资本市场对其持续盈利能力打上问号。

　　多重压力冲击下加速上市步伐势在必行

　　伴随着消费者健康意识的提高，消费观念从“量”的满足转向“质”的追求，让消费者对食品的品质也提出了更高要求。

　　近几年，产业集中度进一步提升，叠加国民消费增速放缓的大背景，通过产品高端化开启新增长曲线现已成为乳企竞相押注的路径。

　　为迎合市场发展浪潮，君乐宝推出了“悦鲜活”“诠臻爱”等一系列高端产品，还取得了2024年低温酸奶市场、悦鲜活高端鲜奶市场市占率双第一的好成绩。但在头部乳企更快的产品更迭速度、更密集的渠道布局面前，这些成绩能否长期保持还是一个未知数。

　　在乳制品消费量最高的常温液态奶这一细分赛道中，蒙牛和伊利两寡头的市占率超八成。这也意味着，君乐宝等第二梯队的乳企只能避其锋芒，在乳业赛道的较小细分品类中扎根，才有可能实现稳健成长，但悦鲜活牛奶生产日期穿越事件所带来的消费者负反馈正在深深刺痛现有和未来投资者的心。

　　公开资料显示，经过多轮融资后，君乐宝获得红杉中国、高瓴资本、平安创投、鹏海基金、春华资本等16家机构注资，不少机构投资周期已超过5年。参照国际惯例，股权基金的投资期限通常为5～7年，若君乐宝不能上市，这些机构不排除会折价退出。

　　据悉，背靠河北省国资委的鹏海基金于2019年从蒙牛手中接过26.7%的股权，成为君乐宝控股股东，将奶业振兴的目标融入企业发展，并通过产业政策引导与资金扶持，为君乐宝走出河北奠定了产业基础，也将扛起本省乳业标杆的责任融入其中。

　　但君乐宝在2022年便已启动上市计划，时至今日仍处于辅导期。对君乐宝而言，前有多家中小乳企上市折戟的担忧，以及地方政府、机构投资者的殷切期待，后有2025年实现营收超500亿元并登陆上交所的目标迫在眉睫，不能成功上市所带来的机构退出、资金链紧张等连锁反应或将加重其经营压力。

　　当前，在提振消费和扩大内需的政策背景下，投资者对消费赛道的关注度普遍较高，君乐宝若不能做到良好品控、有效降低资产负债率，即便上市成功，预计也很难受到青睐。