2025年2月27日，Uni-Star Interactive Holding Limited（下称“星邦互娱”）递交招股书，准备在港交所主板上市。据贝多财经了解，该公司在境内的主要经营主体为成都星邦互娱网络科技有限公司（即“成都星邦互娱”）。
天眼查App信息显示，成都星邦互娱成立于2014年10月，位于四川省成都市，前称包括成都顺乾科技有限公司、成都玖壹叁零网络科技有限公司等。目前，该公司的注册资本为1021.68万元，法定代表人为肖建，股东包括成都亮研企业管理中心（有限合伙）等。
此次冲刺报考上市，星邦互娱的成色几何？
一、有股东快进快出，二代“上位”
据招股书披露，星邦互娱于2014年10月成立，于2017年8月发行首款游戏《龙城霸业》。2020年4月，该公司的品牌名称由「9130游戏」变更为「星邦互娱」。同在2020年12月，星邦互娱引入成都高新创投作为投资人（股东）。
本次上市前，郭中健通过Great Guo FHL、Springberg FHL、Sincebloom FHL分别持股50.54%、3.00%和4.00%，合计持股57.54%。同时，郭小兰通过Orchid Lan FHL持股33.16%，成都高新创投通过Chengdu New-Eco持股9.30%。
其中，郭小兰为郭中健之女，并担任星邦互娱董事长、执行董事兼首席执行官（CEO），而郭中健并未在该公司担任任何职务。星邦互娱方面称，郭中健已将有关该公司日常营运的事宜交由其女儿郭小兰处理，且其在该公司行使的表决权概无与郭小兰发生冲突。
通过招股书可知，郭小兰为妥妥的“二代”当家。2017年12月，郭小兰加入该公司，担任成都星邦互娱首席执行官（CEO），2022年11月获委任为董事。2023年9月，郭小兰调任为星邦互娱执行董事，并被委任为董事长，并于2024年8月兼任CEO。
在此期间，星邦互娱多次发生股权变动。2018年，郭小兰全资控股的捷联网络将所持星邦互娱8.13%的股权转让给了惠智网联，代价为1.5亿元。但在2020年7月，惠智网联又将这部分股权转回给了捷联网络，作价约1.72亿元，持股时间不到2年。
值得一提的是，星邦互娱还曾于2019年3月进行过一次增资，注册资本由1000万元增至1021.68万元，所增加的注册资本21.68万元由当时各股东按其当时所持成都星邦互娱股权比例出资，总出资金额为人民币4000万元。
其中，蓝骏投资、盛池投资、捷联网络、惠智网联分别拥有约42.90%、30.00%、18.97%和8.13%的股权。据此计算，惠智网联就星邦互娱2019年3月的增资额外出资了约325.2万元。这意味着，惠智网联合计斥资1.53亿元参与了对星邦互娱的投资。
而持股约2年的时间内，惠智网联对星邦互娱的这笔投资仅增值了约1900万元（不考虑分红等因素）。其中，惠智网联的背后包括A股上市公司中航产融（SH:600705）、惠程科技（SZ:002168，ST惠程）。
此时，星邦互娱的估值约为21.22亿元。但4个月后的2020年11月，捷联网络将所持星邦互娱9.30%的股权以1.72亿元的价格再度转让给了成都高新创投，每股成本为3.62元。这代表着，捷联网络已经“变现”了1.72亿元。
据此计算，星邦互娱的估值则降至约18.49亿元。几经转让后，蓝骏投资、盛池投资、捷联网络不再是星邦互娱的股东，取而代之的是成都亮研、成都绎彩、成都倍誉（均由郭中健、郭小兰父女控制）。
而为了报考上市，星邦互娱更是在2022年末、2023年初进行了资产重组。重组完成后，星邦互娱形成了本次上市前的股权架构，即郭中健、郭小兰父女为控股股东，成都高新创投为唯一的外部股东（持股9.30%）。
二、业绩下滑明显，却突击大额分红
通过招股书可以了解到，星邦互娱的上市和招募财务总监有着密切的联系。
2022年7月，星邦互娱从安永华明会计事务所招募了负责项目审核的高级经理——李松（女），并委任为财务总监，2023年9月、2024年8月分别为被委任为执行董事、首席财务官（CFO）。
除CFO外，星邦互娱还在在2024年8月进一步委任了3名独立非执行董事，分别为王勇、朱武祥、陈爱文。其中，王勇、朱武祥均来自清华大学经济管理学院，而陈爱文更是大有来头。
据招股书披露，陈爱文曾于2003年6月至2008年1月在湖南证监局就职，最后职务为处长，主要负责对上市公司的监督及检查。而在2023年7月担任中昌数据（SH:600242）独立董事期间，陈爱文曾因该公司业绩预告不准确而被采取监管措施。
筹备上市期间，星邦互娱还进行了多次分红，分别在2022年4月、2022年11月派付股息约人民币4000万元、1.12亿元，合计约1.52亿元。2023年7月，该公司再度派付股息1.5亿元，截至2024年9月30日已结付1.2亿元（2023年末结付约1.04亿元）。
星邦互娱在招股书中称，预计将动用内部资源以现金结清余下款项。这意味着，星邦互娱在2022年、2023年的两年内合计分红超过3亿元。其中，郭中健、郭小兰父女作为控股股东获益或高达人民币2.7亿元。
与之对应的是，星邦互娱的资产规模也先增后降。其中，2023末的资产净值约为2.19亿元，2022年末为1.71亿元，2024年9月末则为1.72亿元。星邦互娱方面称，该公司2023年录得净利润1.98亿元，但被附属公司（即成都星邦互娱）派付股息1.5亿元抵消。
不仅如此，星邦互娱的现金流亦十分紧张。截至2023年末，该公司的现金和现金等价物约为2.02亿元，较2022年末的2.76亿元减少约7313.5万元。截至2024年9月末，该公司的现金和现金等价物进一步减少至5941.8万元，相对缩减1.43亿元。
在大手笔分红的同时，星邦互娱的业绩则呈现下滑态势。据招股书披露，星邦互娱2022年、2023年的营收分别为人民币56.75亿元、53.27亿元和20.95亿元，净利润分别为3.28亿元、1.97亿元。
据此计算，星邦互娱2023年度的营收、净利润分别下降6.1%、39.9%。而2024年前9个月（前三季度），星邦互娱的营收约为20.95亿元（未经审计），较2023年同期的42.61亿元骤降50.8%，相对已经“腰斩”。
2024年前三季度，星邦互娱的净利润约为-4716.7万元，而2023年为净利润约1.78亿元，由盈转亏。对此，星邦互娱给出的原因是授权游戏《九州仙剑传》已进入生命周期的衰退期。同时，《天剑奇缘》产生的收入减少。
此外，星邦互娱还归因于“将更多的资金投入到其他游戏（尤其是自主开发游戏）的开发和推广上”，以及2024年7月开始大规模推广《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》，分配了额外的市场推广资源，从而减少了对《天剑奇缘》发行的关注。
对于往绩记录期的收入及利润减少，星邦娱乐称是若干标志性游戏（即《九州仙剑传》、《黎明召唤》及《异界深渊：觉醒》）已进入生命周期的衰退期，以及《天剑奇缘》在其成熟期经历了巨大波动，新推出的游戏仍处于早期成长期。
三、多款游戏后劲乏力，正是青黄不接之际
目前，星邦互娱共有12款正在运营的移动游戏，包括6款ARPG游戏、3款MMORPG游戏、1款SIM游戏以及2款ARPG卡牌游戏。同时，该公司计划于2027年前推出18款游戏储备，包括15款自主开发游戏及三款授权游戏。
据贝多财经了解，星邦互娱的收入主要来自六款移动游戏，分别为《九州仙剑传》、《天剑奇缘》、《黎明召唤》、《异界深渊：觉醒》、《异界深渊：大灵王》及《山海剑途》。其中，授权游戏《九州仙剑传》和自主开发游戏《天剑奇缘》为核心。
2022年、2023年度2024年前三季度，星邦互娱来自《九州仙剑传》的收入分别约28.47亿元、23.03亿元和5.27亿元，占比分别为50.1%、43.3%和25.2%；来自《天剑奇缘》的收入分别约22.01亿元、25.14亿元和9.44亿元，占比分别为38.8%、47.2%和45.0%。
于往绩记录期，《九州仙剑传》的累计流水约为人民币60亿元，《天剑奇缘》的累计流水也在2025年2月突破65亿元。不过，《九州仙剑传》已经进入了“衰退期”，该游戏预计剩余生命周期为10个月。
根据易观的资料，星邦互娱标志性游戏的预期生命周期介乎54个月至72个月之间。而截至最后实际可行日期（2025年2月18日），《九州仙剑传》自正式推出以来已运营约62个月，《天剑奇缘》自正式推出以来已运营约50个月。
据此计算，星邦互娱自主研发的游戏《天剑奇缘》的预计剩余生命周期约为21个月。另外，同样是该公司自主研发的游戏《黎明召唤》、《异界深渊：觉醒》亦进入“衰退期”，预计剩余生命周期分别约为8个月、9个月。
与之对应的是，星邦互娱自2024年前三季度来自《黎明召唤》、《异界深渊：觉醒》的收入分别约为2598.0万元和3038.3万元，占比分别为1.2%、1.5%，远低于其他游戏。相比之下，《异界深渊：觉醒》2023年同期贡献的收入约为1.10亿元，而今已大幅下降。
而收入的下降，与星邦互娱的流水和月活用户息息相关。2022年、2023年度和2024年前三季度（即“报告期”），该公司的流水分别约为人民币63.93亿元、57.07亿元和22.34亿元。其中，2023年度和2024年前三季度分别减少10.7%、52.0%。
其中，《九州仙剑传》的降幅最甚。报告期内，《九州仙剑传》的流水分别约为人民币30.71亿元、20.07亿元和5.38亿元。其中，2023年度的降幅为22.4%，2024年前三季度的降幅则高达73.2%。
报告期内，星邦互娱的平均月活跃用户分别为6755.4万、4772.2万和2044.3万（人），平均月付费用户分别为107.0万、90.8万和54.6万（人），每名付费用户平均流水分别为人民币490元、524元和456元。
其中，《九州仙剑传》的平均月活跃用户分别为3713.7万、2697.3万和671.2万（人），平均月付费用户分别为36.8万、25.5万和9.3万（人）。与此同时，星邦互娱所谓的处于成熟期的《天剑奇缘》的平均月活跃用户、平均月付费用户也呈下滑态势。
而处于成长期的《异界深渊：大灵王》、《山海剑途》虽然成为了星邦互娱新收入结构的新生力军，但却不及《九州仙剑传》《天剑奇缘》的下降速度。
