广州瑞立科密汽车电子股份有限公司（下称“瑞立科密”）冲刺深交所主板上市，拟于2025年4月18日上会，其IPO进程引发市场广泛关注。尽管其自称“商用车主动安全系统龙头”，但招股书暴露的业绩剧烈波动、关联交易疑云及内控缺陷等问题，或许将为此次IPO蒙上阴影。

一、业绩“过山车”引监管质疑，经营稳定性成硬伤  

招股书显示，2020年至2023年，瑞立科密扣非净利润经历断崖式波动：从1.91亿元骤降至2022年的0.81亿元，2023年又暴增至2.29亿元，波动幅度高达183%。尽管公司将2023年增长归因于“商用车市场回暖”，但同期可比公司如万安科技、伯特利等净利润仍保持增长，而瑞立科密2022年净利润却暴跌47.41%，与行业趋势背离。深交所多次问询其业绩波动合理性及持续性，要求说明“是否具备经营稳定性”。

此外，公司毛利率异动同样存疑。2020年至2023年，毛利率从33.32%跌至21.66%，2023年又逆势反弹至29.23%，远超行业均值27.81%。核心产品气压电控制动系统毛利率更从31.07%跳涨至39.35%，被质疑通过关联交易调节利润。

二、关联交易输血争议：控股股东双重角色，资金占用超2.6亿  

瑞立集团作为控股股东（持股64.16%），身兼瑞立科密第一大客户和供应商的双重角色。报告期内，关联销售金额占营收比例一度高达27.8%，采购占比达5.61%。更值得警惕的是，2021-2022年，瑞立集团及其下属企业应收账款余额累计达2.67亿元，占应收账款总额的39.21%，构成实质性资金占用。尽管公司称已清理逾期款项并收取利息，但资金周转率仍低于同行均值，暴露资金使用效率低下。

此外，2021年瑞立科密以9.38亿元收购瑞立集团旗下温州汽科等四家公司股权，其中温州汽科评估值5.28亿元，但其净资产仅2.09亿元，交易定价公允性存疑。收购后温州汽科2023年净利润仅759万元，被指“高价接盘劣质资产”。

三、募资逻辑断裂与内控漏洞频现  

瑞立科密原计划募资16.02亿元，后缩水至15.22亿元，其中补流资金减少8000万元，但未披露具体依据，被质疑规避监管审查。此外，公司核心募投项目“大湾区智造总部”已投入8.5亿元，却以“配电房未完工”为由延迟转固，若转固后年折旧费用将吞噬净利润18%，涉嫌利润操纵。

内控管理更是漏洞百出：子公司长期使用个人账户处理废品收入及奖金发放，涉及金额超190万元；2022年通过虚构采购合同套取信贷资金900万元；报告期内累计遭环保、安全等行政处罚3次，罚款近30万元。

四、实控人利益链隐现，分红“消失”引猜疑

招股书披露，实控人张晓平家族合计持股71.56%。2021年公司曾分红4100万元，但在更新版招股书中该信息被删除，若属实，近3000万元或流入实控人腰包。此外，瑞立集团近年持续亏损，2024年上半年净亏损达2716万元，其旗下多家房地产公司陷入经营困境，市场担忧瑞立科密上市后或成“输血”工具。

瑞立科密的IPO之路堪称“带病闯关”，业绩波动、关联交易依赖与内控缺陷等核心问题尚未解决。在注册制深化背景下，监管层对“伪增长”的容忍度持续降低。若无法摆脱对控股股东的依赖、建立市场化竞争力，即便上市成功，其估值泡沫恐难持久。