曾经野心勃勃立下“百亿营收、千亿市值”目标的鱼跃医疗，如今却深陷业绩双降、并购模式失效的泥潭，它究竟遭遇了什么？

　　业绩双降！与 “千亿梦” 渐行渐远

　　近期，国内医疗器械行业龙头鱼跃医疗(002223.SZ)的业绩表现，却让不少投资者忧心忡忡。

　　4月25日晚间，鱼跃医疗公布了2024年年报及2025年一季报。数据显示，2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比下降5.09%；归母净利润18.06亿元，同比下降24.63%，这是自2008年上市以来首次出现营收和净利润双双下滑。尽管2025年一季度营业收入回归增长，达到24.36亿元，同比增长9.17%，但归母净利润仍延续下滑态势，同比减少5.26%至6.25亿元。截至5月6日收盘，鱼跃医疗收报34.96元/股，总市值为350.47亿元，这与公司董事长吴群定下的“2025年百亿营收、千亿市值”目标相距甚远。

　　疯狂并购成就帝国，却埋下隐患

　　鱼跃医疗的发展历程颇具传奇色彩。1998年创立时，它只是一家专注生产听诊器和水银血压计的小工厂。2008年登陆 A 股后，借助资本市场，开启了疯狂的并购扩张之路。2009年并购苏州医疗用品厂布局中医器械业务；2015年收购上海医疗器械集团进入医用高值耗材板块；2016年收购上海中优进入消毒板块；2017年收购德国普美康进入急救板块；2019年收购六六视觉进入眼科板块；2021年收购浙江凯斯特进入持续血糖监测赛道。一系列的收购，让鱼跃医疗构建起庞大的商业帝国，旗下拥有多个知名品牌，产品品类多达600多种，规格近万个。

　　并购确实曾让鱼跃医疗风光无限。2016- 2019年，营收从26.33亿元快速增长到46.36亿元，年复合增长率达20.75%。2020年疫情期间，主营呼吸机和家用电子医疗器械的鱼跃医疗更是成为市场焦点，营收和归母净利润双双创下历史新高。然而，好景不长，2021年公司业绩突然变脸，此后增长乏力，2024年更是陷入营收、净利双降的困境。

　　财务指标亮红灯，业务增长失衡

　　业绩下滑在财务指标上也有明显体现。2024年应收账款大幅增长近60%至7.15亿元，2025年一季度进一步增加至11.14亿元，创近三年新高，这无疑给公司资金链带来巨大风险。同时，经营活动现金流净额已连续两年下降，从2022年的23.05亿元滑落至2024年的18.16亿元。

　　深入分析鱼跃医疗的产品业务，营收贡献最多的呼吸治疗解决方案板块2024年收入大幅下滑，占比34.33%的该板块同比下降22.42%。家用健康检测解决方案业务板块也增长乏力，营业收入同比下降0.41%。虽然血糖管理及POCT解决方案业务板块表现不错，营收规模同比增长40.20%，但单一板块的增长难以支撑公司整体发展。

　　重销售轻研发，并购模式失效引连锁反应

　　在竞争激烈的医疗器械行业，鱼跃医疗的研发投入却并不突出。2024 年研发费用为 5.47 亿元，同比增长 8.39%，研发费用率为 7.23%，相比之下，销售费用却高达 13.61 亿元，同比增长23.95%(年报披露，销售费用主要包括工资奖金、电商平台费、广告费及业务宣传等)，销售费用率达到 17.99%，5 年间销售费用翻倍，明显呈现 “重销售轻研发” 的态势。

　　曾经助力鱼跃医疗快速发展的并购驱动模式，如今也弊端尽显。并购带来业务扩张的同时，高额的商誉和整合后的管理难题接踵而至，截至 2024 年报告期末，公司商誉为 10.84 亿元。而且，由于管理失当，鱼跃医疗在产品质量等方面问题频出，频频遭到处罚。2020 年被上药监局列入黑名单；2021 年超声雾化器 15 批次不合格，睡眠呼吸机广告违规被罚款；2023 年因涉嫌哄抬血氧仪价格被罚款 270 万元。在黑猫投诉平台上，截至 4 月 27 日，围绕鱼跃产品的质量问题投诉已高达 488 条。

　　值得一提的是，吴氏父子背后也存在负面事件。吴光明曾因短线交易、内幕交易等违法行为，被处以巨额罚款并没收违法所得。这些负面事件，严重损害了公司的品牌形象。