近期，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司向港交所递交上市申请，拟在香港主板上市，联席保荐人为高盛、华泰国际。这一举动在零食零售行业引发广泛关注，鸣鸣很忙由“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌战略合并而成，迅速崛起成为行业巨头，其发展历程堪称一部商业传奇。然而，在光鲜亮丽的业绩背后，隐忧也逐渐浮出水面。

股权变动频繁，内部结构暗藏隐患

鸣鸣很忙上市前夕，股东层面动作不断。赵一鸣零食创始人赵定通过控制宜春鸟窝，在2025年4月进行了两笔股权转让，分别以1.09亿元和2175.6万元的价格将股权出售给HongShan Growth和黑蚁资本，合计套现约1.3亿元 。尽管鸣鸣很忙称赵定实际到手现金为8286万元，但这一行为仍引发外界对其是否对公司未来信心不足的猜测。

盐津铺子在投资鸣鸣很忙仅一年后，就将其所持3.3%股权转让给湖南晓芒企业管理有限公司，作价3.6亿元，快速退出。新股东湖南晓芒成立时间较短，背后股东为津东(香港)控股有限公司，其业务方向和投资意图尚不明确，这也为鸣鸣很忙的未来发展增添了不确定性。与此同时，红杉中国通过HongShan Growth斥资约3.11亿元收购少量股权，每股成本为54.39元，较湖南晓芒收购时的每股成本57.25元有所下降，或许暗示着市场对鸣鸣很忙估值的分歧。

股东频繁的股权变动，不仅暴露出公司治理结构的隐忧，核心股东套现离场，可能会削弱公司内部的凝聚力和长期战略稳定性，影响其他股东的信心。新股东入局若与现有管理层经营理念不同，还可能引发内部矛盾，影响公司决策效率和执行力，对处于快速发展阶段的鸣鸣很忙来说，是潜在的风险因素。

商业模式存疑，“薄利多销”能否持续

鸣鸣很忙采用“薄利多销”的商业模式，以低价吸引消费者，旗下门店产品定价平均比超市或便利店低约25%。通过散装称重商品、会员日折扣等方式增加销售，截至2024年底，门店数量突破1.4万家，覆盖全国多个区域。

然而，这种模式也带来了低利率的困扰。2024年，公司销售毛利率仅为7.62%，净利率为2.11%，接近零售业底线，远低于传统零食品牌。低毛利率使得单店盈利模型逼近临界点，加盟商需承担租金、人工等刚性成本，净利润空间极为有限。若无法通过品类优化改善单店收益，加盟商的忠诚度将面临考验，甚至可能导致加盟商流失，2024年公司闭店数量有所增加就是一个信号。

鸣鸣很忙约99.5%的收入依赖于向加盟商销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5%，盈利模式较为单一，利润被上游厂商和下游加盟商双向挤压。一旦上游原材料涨价或加盟商流失，公司业绩将遭受重创，随着市场饱和度提高，加盟商拓展遇阻，整个商业模式也可能面临崩塌风险。

扩张速度过快，管理问题逐渐凸显

鸣鸣很忙在短短几年内门店数量实现爆发式增长，2024年新加盟店数量达到8083家 。快速扩张虽然带来了规模效应，但也对公司的管理能力提出了巨大挑战。

在供应链管理方面，随着品类不断拓展，SKU达3380个且每月上新百款，供应链复杂度陡增，品控难度加大。2024年8月，广东省市场监管局公布的抽检结果显示，鸣鸣很忙两款产品被检出大肠菌群超标，“开口松子”被检出过氧化值超标，黑猫投诉平台上关于赵一鸣零食的投诉也已突破400条，多涉及食品安全问题。

在加盟商管理上，部分加盟商反映总部考虑不周全，选址与运营标准化程度待提升。有加盟商透露，在其店铺700米范围内开了多家同类型店铺，且公司未按加盟政策优先通知老加盟商，也无补贴政策，导致同区域竞争激烈，影响单店收益。

行业竞争激烈，未来发展挑战重重

中国休闲食品饮料零售行业市场规模庞大且持续增长，2024年已达3.7万亿元，预计到2029年将增至4.9万亿元 。鸣鸣很忙虽然在2024年录得GMV人民币555亿元，成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，但行业竞争异常激烈，量贩零食赛道已进入“万店争夺战”阶段。

竞争对手众多，不仅有传统零食品牌，还有新兴的量贩零食品牌，市场份额争夺激烈。为了在竞争中脱颖而出，鸣鸣很忙已经开始发力自有品牌，推出高毛利的差异化产品，紧跟健康趋势推出健康食品，试图从价格战向品类竞争转型升级。2024年下半年，鸣鸣很忙还向社区折扣超市转型，推出“省钱超市”新业态，新增鲜食、低温冻品、潮玩等品类，但这也带来了更高的租金、人力成本以及冷链物流建设的压力。

鸣鸣很忙冲刺港股上市，是其发展历程中的一个重要节点。尽管公司在规模和业绩上取得了显著成就，但股权变动、商业模式、管理以及行业竞争等多方面的隐忧，使其未来发展充满挑战。如何在资本运作与公司治理之间找到平衡，优化商业模式提升盈利能力，加强管理解决扩张带来的问题，以及在激烈的行业竞争中保持领先优势，将是鸣鸣很忙需要面对和解决的关键问题。