利民股份，这家以农兽药产品为核心的上市公司，近年来凭借“高分红”标签吸引了投资者关注。然而，翻开其财报与公告，表面光鲜的股东回报背后，实控人父子的巨额分红、管理层薪酬与普通员工待遇的天壤之别、募投项目的集体“塌方”，以及研发投入的断崖式下滑，共同编织出一幅令人咋舌的资本权力图景。

　　实控人父子豪揽分红，质押股份暗藏资金饥渴

　　2023年度至2024年度，利民股份连续实施“慷慨”分红，现金分红比例分别达到113.7%和188.3%，后者甚至位列A股前列。2024年全年分红金额高达1.53亿元，而当年母公司报表的净利润却亏损7679万元。这种“母公司亏损、合并报表盈利”的操作，显然依赖子公司利润“输血”。更讽刺的是，实际控制人李明、李新生父子凭借合计32.1%的持股比例，仅两年间就攫取了7176万元的现金分红，堪称“最大赢家”。

　　但高分红并未缓解父子俩的资金饥渴。Wind数据显示，李明所持股份中56%处于质押状态，李新生的质押比例更是高达82%，质权方包括国金证券、华西证券等金融机构。值得注意的是，李新生在2024年获得的185.3万元年薪(同比增长156%)与1800多万元分红叠加后，其个人财富已远超公司整体业绩表现。而同期，利民股份的归母净利润从2019年的3.2亿元暴跌至2024年的8136万元，跌幅高达75%。这种“业绩暴跌、分红高歌”的反差，暴露了公司对股东(尤其是实控人)的过度倾斜。

　　董事长年薪翻倍，员工薪酬原地踏步

　　在董事长李新生的薪酬轨迹中，2024年185.3万元的年薪创下历史新高，较2019年增长近两倍。而同期公司总营收增幅仅为49.6%，归母净利润却暴跌75%。更令人震惊的是，普通员工的薪酬不仅未随高管薪酬同步增长，反而因裁员出现倒退。Wind数据显示，2020-2024年，利民股份人均薪酬分别为11.6万、12.7万、12.4万、10.7万、12.7万元，波动中未见明显提升。2024年，公司员工数量从5085人锐减至4678人，裁员比例约8%，人均薪酬因基数缩小而进一步被稀释。

　　这种“高管暴富、员工寒酸”的分配格局，不仅违背了现代企业“共享成果”的治理理念，更可能引发内部矛盾。当董事长的年薪增幅远超公司业绩增速，而普通员工的生存压力与裁员风险并存，企业文化的崩塌与人才流失已成必然趋势。

　　募投项目让股民很失望，管理层甩锅市场？

　　2021年，利民股份通过发行可转债募集9.8亿元，用于年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000吨水基化制剂加工项目等多个项目。然而，截至2024年底，这些项目的实际收益与可行性报告的预期差距惊人。例如，三乙膦酸铝项目预计年均净利润3125万元，但2024年实际实现效益却是亏损791万元；水基化制剂项目预计年均净利润6885万元，2024年实际实现效益为亏损515万元。更令人咋舌的是，甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目2024年实际实现效益也是亏损140万元。

　　公司将项目失败归咎于“市场需求变化”和“市场价格下降”，但如此大规模的预判失误，显然不能完全甩锅给市场。从项目设计到投产运营，管理层的决策失误贯穿始终。例如，水基化制剂项目主打“环境友好型”，却未能预见行业竞争加剧导致价格战；三乙膦酸铝项目产能未完全释放，暴露了生产管理的低效。更值得玩味的是，项目上马以来的负责人(总经理/总裁)孙敬权、范朝辉等人在卸任后仍领取高额年薪(孙敬权2022年年薪139.3万元)，而项目亏损却由公司整体承担。这种“决策者免责、损失由全体股东买单”的模式，暴露了公司治理机制的严重漏洞。

　　研发投入断崖式下滑，技术壁垒加速瓦解

　　作为农兽药行业的企业，研发能力本应是核心竞争力。然而，利民股份的研发费用在2022年达到1.95亿元高点后，2023年骤降至1.47亿元，2024年虽回升至1.53亿元，但较2022年仍低4000万元。与此同时，专利申请数量也大幅下滑：企查查等显示，母公司自2022年11月后再无新增专利申请，子公司利民化学2022-2024年专利申请量分别为20项、14项、3项，河北威远药业同期数据为12项、11项、4项。

　　研发投入与专利产出的“双降”，直接削弱了公司的技术护城河。在农兽药行业高度依赖技术创新的背景下，利民股份的“省钱策略”或将导致产品同质化加剧、利润率压缩。更讽刺的是，管理费用却逆势增长：2021-2024年管理费用分别为2.99亿元、2.91亿元、2.64亿元、3.08亿元，2024年同比增幅达16.25%。这意味着，公司在削减研发的同时，却将更多资源用于“薪酬和行政开支等”，进一步压缩了利润空间。

　　从高比例分红到管理层自肥，从募投项目集体“塌方”到研发投入断崖式下滑，利民股份的治理黑洞已显山露水。当实控人父子通过分红与质押实现财富腾挪，当董事长的年薪增速远超公司业绩，当员工的薪酬被裁员稀释，当项目失败由全体股东买单，这家农兽药龙头企业的“高光时刻”，或许只是资本游戏的短暂幻象。

　　在行业竞争加剧、技术迭代加速的背景下，利民股份若不能直面治理缺陷、重塑创新动力，其“高分红神话”或将难以为继。