5月19日，上海友升铝业股份有限公司(下称：友升股份)悄然更新了招股书第三稿并在上交所官网正式披露，在本周IPO审核零上会的大背景下，友升股份会否在近期迎来上会时机，就引起了外界的广泛关注。

　　毕竟，与友升股份同日递表上交所主板的威高血净在5月19日成功上市，上演了同人不同命的结局。此外，2024年营收和净利润仅为友升股份一半的其同行企业新铝时代也早已于2024年10月25日登陆创业板，在频频落于人后的同时，友升股份自然是心有不甘。

　　友升股份是在2023年12月30日向上交所递交主板IPO申请并获得受理的，值得注意的是，此番递表是友升股份第二次冲击沪市主板，其曾于2021年6月11日向证监会提交主板上市申请材料，但随后于2022年7月28日撤回了上市申请，对于首次IPO撤回原因，友升股份归因为急需筹集资金扩充产能，出于战略发展考虑，拟通过增资扩股形式进行融资，完成产能布局。

　　而在前次申报当年的2021年，彼时的友升股份，营收在突破15亿元增长了86.36%的同时，扣非净利润更是一举突破了亿元大关达到1.26亿元，同比暴增了139.26%，创造了友升股份历史上业绩的高光时刻。

　　随着时间的推移，受益于新能源汽车行业的快速发展带来的新能源汽车零部件市场需求大幅提升，自2022年以来，友升股份业绩保持了持续增长，尤其是在2024年，其35.98%的营收增速在四家同行中拔得头筹，不仅如此26.13%的净利润增速也仅低于文灿股份的128.16%。

　　而2024年财务数据的出炉，友升股份业绩更是不俗，其营收和扣非净利润分别实现了39.50亿元和4.01亿元，这使得其2022年至2024年的三年间，营收复合增长率高达29.65%，同期间扣非净利润复合增长率也是达到了33.72%，但不及2021年至2023年间，38.64%的营收复合增长率和58.86%的扣非净利润复合增长率，开始放缓。

　　按照友升股份此次IPO募资计划，其欲通过发行不超过4,826.7111万股新股以募集24.71亿元资金投向"云南友升轻量化铝合金零部件生产基地项目(一期)"、"年产50万台(套)电池托盘和20万套下车体制造项目"等三大项目，其中5亿元用于补充流动资金。

　　值得注意的是，在净利润上涨的背后，是友升股份主营毛利率由2023年时的23.36%，下降至2024年的22.65%，更是不及2022年毛利率的22.79%的客观现实。

　　事实是，特斯拉终端销售下滑和赛力斯问界M9项目毛利率水平较低，直接导致了2024年友升股份主营毛利率的下滑，2024年特斯拉对其营收贡献由2023年的7.04亿元下滑至2024年的6.50亿元，同比下滑了7.72%就是个明证。

　　慧炬财经梳理发现，2021年至2024年，友升股份主要产品门槛梁和电池托盘，合计销售收入分别为6.56亿元、12.85亿元、17.29亿元、28.12亿元，占比分别为45.32%、59.27%、63.34%、70.24%，虽然在2024年两者收入占比超过70%，但门槛梁和电池托盘系列产品毛利率在2024年却双双出现了下滑，分别下滑了0.16个百分点和4.97个百分点。

　　这其中，受宁德时代相关产品因新建产能和价格下调双重影响，友升股份电池托盘系列产品毛利率下滑幅度最大，短期内电池托盘产品毛利率承压。

　　众所周知，毛利率是最能体现企业的盈利能力和成长性的指标之一，友升股份的主营毛利率呈现下滑趋势，在新能源厂商激烈竞争的市场环境下凸显了一定的企业成长风险。

　　而在呈现明显放缓的业绩成长性背后，负债及应收账款规模持续扩大，经营现金流失血的友升股份面临着不小的经营挑战，如何让监管层相信其财务稳健不存在流动性风险，就将成为其最终能否成功上市的关键。

　　高增长背后应收账款劲升成隐患

　　经营现金流“失血”2.53亿元

　　值得注意的是，虽然友升股份营收和净利润在持续增长，但与急速下滑的现金流形成了鲜明的对比，其经营活动产生的现金流量净额，已从2022年时的4,911.60万元一路下滑，并在2024年由正转负至-2.53亿元。

　　数据显示，2020年至2024年，友升股份经营现金流净额分别为-1,361.38万元、-6,993.74万元、4,911.60万元、3,802.24万元、-25,294.15万元，在持续两年为负到了2022年好不容易转为正值后，随之净流出规模在2024年又出现了负值。

　　而2024年经营现金流净额-2.53亿元，这一负值不仅与营收增长背道而驰，更揭示了友升股份在运营中存在着不小风险。

　　友升股份将现金流下滑归因为将宁德时代等客户支付的票据进行贴现，相关现金流量计入筹资活动所致，但这一解释并不能完全消除对其财务健康状况的疑虑。

　　与此同时，应收账款的急剧增长也是加剧了友升股份现金流的压力。

　　数据显示，报告期内，友升股份应收账款从2023年时的8.95亿元上升到2024年的12.83亿元，同比飙升了43.47%远超正常水平，甚至超过当期营业收入的35.98%，这无疑会给友升股份带来潜在的财务风险。

　　尤其是在2024年，友升股份应收账款余额竟然高达13.53亿元，同比增加了4.1亿元，占营业收入的比例达到了34.25%。

　　这意味着，友升股份在2024年的营业收入中有近四成左右的款项未能及时收回，凸显了其面临较大账款回收风险的严峻局面，也进一步印证了友升股份应收账款过高的事实。

　　同时，友升股份对应收账款的坏账准备也在逐年上升，2022年至2024年分别为3,580.39万元、4,903.95万元、6,970.15万元。

　　此外，友升股份的应收账款周转率则在逐年下降，2022年至2024年分别为3.87次、3.54次、3.44次，均低于行业均值的5.03次、4.90次、5.49次，这一数据表明，友升股份的应收账款周转状况不佳，面临较大的回款风险。

　　事实也是如此，友升股份期后回款比例由2022年时的99.86%，经由2023年的99.53%，2024年仅为76.35%，2024年大幅下降了23.18个百分点，回款周期拉长，这将使得其不得不承受更大的资金压力。

　　友升股份也承认，若未来汽车行业景气度下降或公司主要客户生产经营发生不利变化，应收账款不能按期收回，可能出现因应收账款发生坏账而给公司现金流、经营业绩带来负面影响的风险。

　　另外，友升股份的偿债能力也是出现了明显的倒退，2024年的流动比率和速动比率分别为1.29倍和0.98倍，均呈现逐年下滑态势。

　　与此同时，友升股份资产负债率也是上升了5.29个百分点至52.98%，上述这一系列财务数据的变化暴露了友升股份在资金回笼和财务稳健方面存在不足，值得警惕。

　　更值得关注的是，友升股份还背负着沉重的债务。截至2024年底，友升股份账面上仅有8,449.81万元的货币资金，而短期借款却高达9.89亿元，如此巨大的债务压力，使得其面临较大的偿债风险。

　　财总跳槽一年半后回归任董秘

　　曾一次性获授予股权激励惹眼

　　除了上述情形外，友升股份董秘施红惠早年一次性获授予股权激励，明确不含相关服务期限，且股权激励费用在授予日一次性确认的情形就引人关注，而其从友升股份辞职一年半后回归，从此前的财务总监摇身变为了公司董秘更是惹眼。

　　招股书显示，友升股份董秘施红惠2018年6月至2019年7月担任友升有限财务总监，一个月后的2019年8月就闪电跳槽至华依科技担任财务总监，一年后的2020年9月其蹊跷从华依科技离职了，而这个时间点正值华依科技上会前三个月左右。

　　在华依科技彼时科创板IPO二轮问询中，上交所就对施红惠离职提出了疑问，要求说明引入施红惠的过程、目的及其离职原因，与施红惠之间是否存在纠纷。

　　"2019年发行人筹划IPO事宜，为进一步优化管理层分工、提高管理效率，公司通过猎头公司介绍引进施红惠担任公司财务总监。上市准备过程中，由于工作强度较大且持续时间较长，施红惠个人身体状况不佳、难以支撑工作，在坚持完成首次申报后，施红惠因个人身体健康原因向公司提出辞职。公司考虑到其入职时间较短，其曾任职财务总监的某上市公司因定期报告事项受到监管问询，同意其离职。"，华依科技彼时解释称。

　　在上述解释中"公司考虑到其入职时间较短，其曾任职财务总监的某上市公司因定期报告事项受到监管问询，同意其离职。"这句话显然是重点部分，或是其离职的核心原因所在。

　　令人好奇的是，施红惠曾任职财务总监的某上市公司因定期报告事项受到监管问询具体指什么？又是否涉及财务数据不规范情形引人猜想。

　　慧炬财经梳理发现，2018年1月22日，天永智能在上交所上市，施红惠曾于2015年2月至2018年6月在天永智能担任财务总监，也就是说施红惠是在天永智能上市5个月后离职。

　　众所周知，财务总监在上市公司中相当重要，处于上市公司经营信息中枢，工作包括财务规划、预算管理、资金运作、风险控制等，其对公司的稳定运营至关重要，除非发生特殊情况，一般情况下财务总监不会轻易离职，尤其是在公司刚刚上市的情况下。

　　此外，更引人关注的是，施红惠从天永智能辞职当月就入职了友升有限担任财务总监，半年后的2018年12月施红惠还获得了股权激励，其通过共青城泽升间接持有友升有限40万元出资额，间接持股比例0.23%。

　　《股权激励计划》约定，除施红惠外，公司对于股权激励员工的服务期有明确表述，即"激励计划实施之日起至上市之日后36个月内"，股权激励费用在等待期内摊销；公司看重施红惠的专业能力和IPO上市经验，一次性授予其股份，明确不含相关服务期限，股权激励费用在授予日一次性确认。

　　然而，就在获得股权激励八个月后的2019年8月，施红惠就跳槽至华依科技担任了财务总监，值得注意的是，2020年7月14日彼时华依科技刚刚递表科创板并获得了受理，两个月后的2020年9月施红惠就离职了。

　　这就引发了一个重要的问题，为何施红惠在入职友升股份13个月后就选择了辞职，离职后又何以能继续在公司员工平台持股? 这背后又是否有其他不为人知的隐情？

　　而在从华依科技离职四个月后，施红惠回到了友升股份，细算下来施红惠在离开友升股份一年半后正式回归，这一次她的身份由财务总监变为了公司董秘。

　　事实上，在IPO实践中有不少董秘是由财务总监转型而来，这样的好处是财务总监的专业背景可以为公司信息披露质量提供保障，而对公司经营状况的深入了解也有助于与投资者沟通，提升企业信息透明度，不过潜在的挑战是工作重心从专业性向综合性转变需要适应期，综合处理能力也还需要不断提升。

　　二次闯关上主板，携着2024年高成长业绩闯关的友升股份，能否在近期获得上会时机，又能否最终成功发行上市，慧炬财经将持续关注。