近日，美年健康的一系列资本运作再次引发市场关注。自2023年10月以来，这家体检行业的龙头企业在并购之路上马不停蹄。先是斥资3.7亿元收购云南慈铭健康服务有限公司等十三家公司部分股权，耗时一年半，多家公司已完成工商变更登记手续 。而后在2025年4月15日又披露发行股份购买资产暨关联交易预案，拟向刘三宝、刘菊香等共40名交易对方发行股份，购买19家公司股权，目前评估尚未完成，具体对价有待进一步披露。

美年健康表示，本次交易目的是为了完善体检中心全国布局，加强与巩固健康体检行业的领先地位；充分发挥协同效应与规模效应，持续提升盈利能力与增强综合竞争力；以及消除同业竞争，减少关联交易，增强上市公司独立性。从表面上看，这一战略布局无可厚非，通过整合资源，扩大市场份额，理论上能够在激烈的市场竞争中占据更有利的位置。

商誉高悬

美年健康在2015年借壳江苏三友，登陆资本市场，随后公司开启了并购之路，导致商誉飙升，2017年至2024年分别为40.46亿元、47.39亿元、41.04亿元、40.05亿元、40.51亿元、43.5亿元、45.94亿元、50.71亿元。

频繁收购为美年健康带来了巨大的商誉压力。商誉是企业并购过程中产生的溢价部分，当收购价格高于被收购企业的净资产公允价值时，高出的部分就会计入商誉。一旦被收购企业的业绩未能达到预期，商誉就有可能面临减值风险，进而对公司的净利润造成严重冲击。

回顾过往，不少企业因商誉减值而陷入业绩困境。以纳思达为例，2016年其牵头的联合投资者以27亿美元对价收购美国利盟国际有限公司100%股权，收购溢价率高达182.25%，产生了高达187.72亿元的商誉。2023年，因利盟国际净利润巨亏89.44亿元，纳思达对其计提了78.84亿元的商誉减值损失，占总商誉减值损失的96.63%，公司业绩也因此受到重创。同样，步长制药在过去几年间，因高溢价收购形成巨额商誉，随着被收购公司业绩不佳，连续计提商誉减值，导致公司连续亏损，股价也大幅下跌。

美年健康在快速扩张的过程中，也难以避免类似风险。随着收购的公司越来越多，不同企业之间的文化差异、管理模式差异、业务协同难度等问题逐渐凸显。若无法有效整合这些被收购企业，实现预期的协同效应，那么不仅无法提升盈利能力，反而可能拖累公司整体业绩。从财务角度来看，并购后的财务合并整合难度巨大。不同公司的财务制度、核算手段等存在差异，厘清并合理整合双方财务状况，是一项艰巨的任务。若整合不当，不仅会影响企业财务效应，还可能直接导致企业盈利亏损，甚至引发财务危机。

市场质疑

从市场反应来看，尽管美年健康的收购行动看似积极，但资本市场却表现出一定的担忧。其股价在近年来波动频繁，并未因收购扩张而呈现出稳定的上升趋势。投资者对于公司巨额商誉的潜在风险以及频繁收购能否真正转化为业绩增长心存疑虑。毕竟，在竞争激烈的健康体检市场，单纯依靠收购扩大规模并非长久之计，核心竞争力的提升、服务质量的保障以及成本控制的优化，才是企业持续发展的关键。

货币资金已经不足以覆盖短债

此外，美年健康的偿债压力也不容忽视。目前货币资金已经不足以覆盖短债，现金流较为紧张，这或许也是公司本次选择发行股份实施收购的重要原因。同时，梳理美年健康的融资历史可以发现，其2019年11月的定向增发募集资金净额20.05亿元，用于多个项目，但其中生物样本库建设项目未投入建设，数据中心建设项目仅投入3549.32万元，最终大部分资金用于补充流动资金。2022年6月拟定向增发募集8.81亿元补充流动资金及偿还银行贷款，最终申请文件撤回，宣告终止。

2025年5月6日，因自身资金需求，杭州信投拟减持公司股份不超过117,427,617股，即不超过总股本的3%，按当日收盘价5.45元/股，且顶格减持计算，杭州信投本次减持股份对应的市值约6.4亿元。这一系列事件都在向市场传递出不稳定的信号，加剧了投资者的担忧。

美年健康的频繁收购行为，犹如一场高风险的赌博。在追求规模扩张与市场领先地位的道路上，公司必须谨慎应对商誉高悬带来的潜在风险，以及收购后的整合难题。否则，这把高悬的商誉之剑随时可能落下，给公司带来难以承受的财务危机，而其雄心勃勃的扩张之路，也可能在重重挑战面前戛然而止 。未来，美年健康能否化解这些风险，实现收购预期，市场将拭目以待。