一、从“破局者”到“困局者”：泽景电子的崛起之路

　　2015年，张波在江苏扬州创立泽景电子，瞄准车载HUD(抬头显示)国产替代。凭借技术积累，公司2017年拿下蔚来ES8订单，成为国内首个前装量产HUD供应商。2018年，张波的哥哥张涛加入，兄弟分工明确：张波主攻技术，张涛负责管理和车企资源整合，形成“技术+管理”双核驱动。

　　关键里程碑：

　　2017年：获扬州国资天使投资，完成Pre-A轮融资。

　　2021年：雷军旗下顺为资本领投C+轮，打入小米汽车供应链。

　　2024年：HUD累计出货150万套，市场份额16.2%，居行业第二。

　　7年间，泽景完成8轮融资，估值从6000万飙升至25.85亿，吸引吉利、一汽等产业资本加持。但光鲜背后，隐患早已埋下。

　　二、产品与实控人：技术光环下的“兄弟档”

　　核心产品：

　　W-HUD(挡风玻璃显示)：占营收超80%，但单价连年下滑，从970元/套降至837元。

　　AR-HUD(增强现实显示)：虽代表未来趋势，但2024年仅贡献10.9%收入，市场份额13.7%，落后华为、华阳。

　　实控人格局：

　　张波、张涛兄弟联合王正刚等组成控股集团，合计持股44.66%。外部股东中，顺为资本(雷军)、吉利分别持股7.08%、7.04%。兄弟分工虽明确，但股权分散埋下控制权隐患。

　　三、四大风险：IPO成“生死赌局”？

　　1. 客户集中度畸高，蔚来“输血”难持续

　　前五大客户贡献超80%收入，2022年蔚来独占47.6%。

　　车企压价成常态，毛利率仅22%-27%，远低于行业水平。

　　2. 越卖越亏，烧钱黑洞难填

　　三年累计亏损5.69亿，资产负债率超200%。

　　13.6亿优先股负债悬顶，若IPO失败或触发赎回条款。

　　3. 技术路线生死局

　　AR-HUD研发投入高但市场遇冷，曾因客户不买单被迫缩减研发。

　　华为、华阳等巨头入场，2024年华阳HUD出货量破百万，碾压泽景60万台。

　　4. 现金流紧绷，IPO成“续命稻草”

　　2024年经营现金流仅2920万，难覆盖16.7亿负债。

　　对赌协议倒逼：2027年前未上市将触发赎回，资金链或断裂。

　　泽景的崛起是国产供应链替代的缩影，但过度依赖大客户、技术路线摇摆、财务造血不足，让这场IPO更像一场“生死赌局”。智能座舱的战场从不缺技术神话，缺的是穿越周期的生存能力。泽景能否破局？资本市场即将给出答案。