江阴华新精密科技股份有限公司（以下简称“华新精科”）将于2025年6月6日迎来北交所上市委审议，公司拟发行股票不超4373.75万股，募资7.12亿元，用于新能源驱动电机铁芯扩产、精密冲压模具研发、补充流动资金。然而，其高毛利率、过山车式现金流及产能消化能力，引发市场关注。

盈利能力方面，公司主营业务收入主要来源于精密冲压铁芯，2022年-2024年精密冲压铁芯毛利率分别为18.89%、22.24%、22.19%，显著高于同行业可比上市公司可比产品同期14.41%、13.03%、12.36%的毛利率均值，引发监管质疑。公司解释高毛利率源于内外双重因素：外部聚焦中小规格铁芯，加工费占比高，而可比公司主营大型工业设备铁芯，原材料成本主导致毛利率偏低；内部则依赖两大支柱——一是点火线圈铁芯的高毛利贡献（2023年毛利率39.65%），二是新能源汽车铁芯规模效应与技术升级，尤其是模内点胶技术批量应用推动该品类毛利率从16.15%升至21.83%。

财务方面，华新精科2022年-2024年应收账款账面价值分别为4.52亿元、2.94亿元及5.48亿元，占同期期末流动资产的比重分别为46.75%、29.04%及48.58%，收账款余额前五名客户占比为69.47%，存在较大坏账风险。更令人担忧的是，2022年至2024年，华新精科净利润分别为1.14亿元、1.56亿元及1.50亿元，但同期经营活动现金流净额却呈现-0.65亿元、4.58亿元、-0.63亿元过山车式轨迹。公司解释现金流为负源于"业务扩张的应收款增加与付款时间差"，暴露其运营严重依赖客户回款。

从数据上看，华新精科的新能源汽车驱动电机铁芯产能呈现“过山车式”波动：2022年产能利用率达84.98%；2023年产能从2022年的3.11万吨猛增至5.19万吨，但产量反从2.64万吨降至2.53万吨，导致产能利用率暴跌至48.71%；2024年产能利用率回升至60.97%。然而，公司仍计划通过IPO投入4.45亿元用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目。

主营业务毛利率远超同行引质疑

华新精科专注于精密冲压领域产品的研发、生产和销售，核心产品包括新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯等多种精密冲压铁芯及配套模具，与比亚迪、宝马集团、博世集团、法雷奥等企业建立了良好的合作关系。

2022年-2024年，华新精科主营业务收入分别为10.62亿元、10.63亿元、12.80亿元，精密冲压铁芯产品作为绝对核心业务，其收入分别为10.50亿元、10.08亿元、12.46亿元，占主营业务收入比例高达98.84%、94.87%及97.34%。值得注意的是，新能源汽车驱动电机铁芯收入占比显著提升，从2022年的56.89%上升至2024年的66.47%，成为该业务最重要的板块。

在盈利能力方面，华新精科综合毛利率从2022年的16.89%升至2023年的21.86%，2024年略降至20.43%。公司主营业务收入主要来源于精密冲压铁芯，主营业务毛利率及精密冲压铁芯毛利率呈现类似波动趋势，分别为18.97%、24.59%、23.06%和18.89%、22.24%、22.19%。显著高于同行业可比上市公司可比产品同期14.41%、13.03%、12.36%的毛利率均值。这一异常表现引发了监管的质疑。

图片来源：华新精科二轮审核问询的回复

华新精科将高毛利率归因于内外双重因素：外部层面，公司聚焦中小规格铁芯（外径20-300mm），加工费在成本中占比更高，而可比公司如神力股份、通达动力主营大型工业设备铁芯（外径300-2000mm），原材料成本占比高导致毛利率偏低；内部层面，则依赖两大支柱——一是点火线圈铁芯的高毛利贡献（2022年-2024年毛利率毛利率为32.37%、39.65%、39.97%），因其尺寸小、加工费溢价能力强且细分市场竞争格局稳定；二是新能源汽车铁芯的规模效应与技术升级，尤其是2023年模内点胶技术的批量应用，推动该品类毛利率从16.15%升至21.83%，并成功切入宝马、采埃孚等高端客户供应链。

然而，亮眼数据背后潜藏隐患：精密冲压铁芯占主营业务收入连续三年超94%，2024年新能源汽车驱动电机铁芯单一品类营收占比已超60%，这种高度集中的业务模式，使其抗风险能力薄弱。

流动资产近半是欠款，盈利过亿经营现金流两年为负

华新精科近年来业绩增长背后潜藏着一组值得警惕的财务信号：应收账款规模持续攀升与经营活动现金流的剧烈波动，或正构成其扩张路径上的双重隐忧。

2022年至2024年间，华新精科应收账款账面价值分别为4.52亿元、2.94亿元及5.48亿元，占同期期末流动资产的比重分别为46.75%、29.04%及48.58%。更令人担忧的是，2024年末应收账款中99.96%为一年内账龄，表面看账期较短，合并口径下应收账款余额前五名客户占比为69.47%，若核心客户出现经营波动，坏账风险将直接冲击公司利润池。

图片来源：华新精科招股书

另一方面是经营活动现金流的异常波动。2022年至2024年，华新精科净利润分别为1.14亿元、1.56亿元及1.50亿元，净利润累计达4.2亿元，但同期经营活动现金流净额却呈现-0.65亿元、4.58亿元、-0.63亿元过山车式轨迹。公司解释称，2022年及2024年经营性现金流量净额为负，源于“业务扩张中应收款增加与付款时间差”，但这恰恰暴露其商业模式本质——以垫付资金驱动增长。

未来，随着华新精科业务规模的不断增长，公司应收账款、应收票据将持续增加，如果经营性现金流量净额持续为负，或存在其他重大影响公司短期偿债能力及营运周转能力的因素，极端情况下可能导致公司产生现金流不足以偿还到期的供应商货款和银行贷款，或公司现有资金规模可能无法支撑公司经营规模快速扩张的风险。

产能利用率最低不足50%却拟投4.45亿扩产

本次IPO，华新精科拟募资7.12亿元，用于新能源驱动电机铁芯扩产、精密冲压模具研发、补充流动资金，其中，新能源车用驱动电机铁芯扩建项目拟投入4.45亿元。

值得注意的是，在新能源汽车驱动电机铁芯产能利用率连续三年未达饱和（2022-2024年分别为84.98%、48.71%、60.97%）的背景下，公司仍计划通过IPO投入4.45亿元。

从数据看，华新精科的新能源汽车驱动电机铁芯产能呈现“过山车式”波动：2022年产能利用率达84.98%，处于相对健康水平；但2023年产能从2022年的3.11万吨猛增至5.19万吨，但产量反从2.64万吨降至2.53万吨，导致产能利用率暴跌至48.71%；2024年产能利用率回升至60.97%，但仍未突破70%。

图片来源：华新精科招股书

更令人担忧的是销量表现，2023年该产品销量从2.40万吨降至2.04万吨，对比亚迪、法雷奥、台达电子等主要客户的销量均出现明显下滑。

华新精科解释称，为满足客户项目定点要求，2022年下半年以来，公司使用自有资金先行投入“新能源车用驱动电机铁芯扩建项目”募投项目，提前进行产能储备，2023年产能提升较快，使得产能利用率有所下降。伴随着相关定点项目进入量产阶段，2024年公司新能源汽车驱动电机铁芯产能利用率较2023年有所提升。

华新精科的IPO征途，不仅是财务数据的校验场，更是商业模式可持续性的试金石。此次公司能否“闯关”成功，以及公司未来发展会如何？我们将持续关注。