连续四年营收下滑，新业务投入不见回报，食品安全问题频发，管理层上演家族内斗大戏——“火腿肠大王”双汇发展的光环正在迅速褪色。2024年实现营收近600亿元、净利润近50亿元，但仍难掩这家肉制品企业陷入增长停滞、内忧外患的现实。

　　昔日人人熟知的火腿肠如今卖不动了，公司仍在拿出几乎全部的利润用于分红。一边是主营业务江河日下，一边是大股东阔绰分红，双汇发展的现状不禁令人唏嘘：这家中国肉类龙头企业究竟怎么了？

　　下滑四年

　　翻看双汇发展的财务数据，公司营收自2020年达到739亿元高峰后，已经连续四年下滑，到2024年约596亿元，规模缩减了近五分之一 。这一年公司营业收入同比再降0.55%，归母净利润49.89亿元，同比微降1.26%。

　　降幅看似不大，但已是连续第四年在走下坡路了。股价也用脚投票——自2020年达到高点以来，双汇股价一度腰斩过半，最大跌幅接近70%，市值蒸发数百亿元 。

　　更令人担忧的是下滑趋势尚未见底。2025年一季度双汇营收142.69亿元，同比再降0.09%；净利润11.37亿元，同比跌10.58%。也就是说，即便经过连年调整，双汇的发展仍未止住颓势，盈利下滑反而有加速迹象。

　　值得注意的是，公司经营性现金流也出现恶化，2025年一季度经营现金流净额同比大降42%，显示出主营业务“吸金”能力在减弱 。

　　按理说，业绩承压时企业应当厉兵秣马、积蓄力量，但双汇的策略却颇为反常——大手笔分红几乎掏空利润。2024年公司拟每10股派现7.5元，全年累计分红48.85亿元，占当年净利润的97.92%。过去三年，双汇分红率均在95%以上，自上市以来累计净利665亿元，却豪爽派发了596亿元红利，平均分红率高达89.7%。

　　一定程度上，公司几乎把赚来的钱悉数奉还股东，而最大受益者正是控股股东。

　　据了解，双汇发展70.33%的股权由罗特克斯有限公司持有，其实控人为万隆家族。仅2024年，这位“火腿肠大王”创始人家族就通过分红进账超过17亿元 。雪上加霜的是，公司账上现金不足60亿元，却背负了近71亿元的短期借款 ——一边是举债经营，一边却分掉几乎全部利润，如此财务决策难免引发市场质疑。

　　扩张失利

　　主营业务陷入停滞后，双汇发展曾试图通过战略扩张寻找新的增长点，但现实并不如人意。

　　首先是在上游养殖领域的冒进行动。2020年公司豪掷约27亿元进军生猪养殖和肉鸡养殖，当年10月又通过定增融资67.68亿元，加码建设肉鸡产业化、生猪养殖、屠宰及调理制品等项目 。这一系列上下游延伸布局原本希望打造“自产自销”的产业链闭环，增强抗风险能力。

　　然而几年过去，这些新建项目大多未见起色。财报显示，2024年肉鸡产业项目亏损3.08亿元，生猪养殖项目亏损7229万元，屠宰调理项目也亏了584万元 。募资砸下去近70亿元，换来的却是连年亏损。究其原因，上游领域本就周期性极强，叠加这两年猪价、鸡价低迷，市场产能过剩，双汇恰恰在高位“杀入”，结果撞上“猪周期”下行，遭遇养殖业务全面亏损。

　　可以说，这步纵向扩张的棋走得并不好，没能如期为公司带来利润增量，反而拖累了整体业绩。

　　再看下游新品类的拓展。

　　近年来，预制菜和熟食新零售被视为风口，双汇也不甘落后，高调宣布进军预制菜赛道，开拓熟食门店。在机构调研中，公司寄望预制菜和中央厨房成为新的增长引擎。双汇组建了专业研发和厨师团队，开发了“带范青年”自热米饭、麻酱米线等方便速食，以及“八大碗”家宴菜肴等中式预制菜产品。此外，公司还在漯河投资建设现代化食品产业园，引入中央厨房生产线，全力押注这一新业务。

　　从结果看，预制菜对双汇营收的贡献微乎其微——至少在2023年年报中根本看不到相关数据的单独披露。据公司侧面透露的数据，2023年前三季度预制菜产品销量5万多吨，同比增长80% 。增速虽高但基数很小，按双汇全年肉制品销量数百万吨计，这点销量杯水车薪，尚不足以撼动大局。

　　更何况，预制菜市场竞争异常激烈，安井食品、金龙鱼、海底捞、国联水产等各路玩家早已深度布局；同时监管部门今年起加强对预制菜食品安全的严格监管 。双汇作为后来者，要从这些强敌环伺的红海中杀出一条血路，绝非易事。

　　除了上下游的新业务，双汇在传统渠道上的布局也未能实现大的斩获。公司大举扩张线下经销网络，经销商数量2023年增长18%，2024年再增近20%，截至2024年底多达21282家。经销商铺到了县城乡镇，按理说网点激增应带来销量增长，然而事实恰恰相反：2024年经销渠道收入不增反降，同比下滑2.5% 。这意味着渠道末端消化不畅，新增的经销商可能只是参与了分蛋糕罢了。

　　在电商兴起的背景下，双汇也尝试直销线上渠道，自建官方旗舰店进驻天猫、京东等30家电商店铺，打通美团优选、淘菜菜等社区团购渠道 。2024年直销渠道营收增长6.11%至143.81亿元，看似不错，但其中包含大量低毛利的生鲜和熟食业务，直销毛利率仅有4.55%，远低于传统经销渠道21.87%的水平 。也就是说，线上卖得多，对公司利润贡献却相对有限。

　　更令投资者警惕的是，公司库存周转变慢了：存货周转率从2021年的9.15次降至2024年的6.34次，连续三年下滑 。这表明双汇产品在渠道中走货变慢，库存积压严重。总的来看，双汇近年来在渠道和业务上的种种布局效果不及预期，既未能扭转主业颓势，又耗费了资金与管理精力。

　　权力之争

　　双汇发展的困局，管理层难辞其咎。内部人事动荡和权力斗争曾一度将公司推上风口浪尖。2021年，80高龄的创始人万隆突然在母公司万洲国际罢免了长子万洪建的一切职务，震惊业内。不久之后，万洪建公开发表长文《我眼中的父亲万隆》，将父子反目、家族争斗的内幕摆上台面，直指万隆在公司管理中的诸多问题。

　　这封公开信甚至引来了深交所的问询，监管层要求双汇对业绩下滑、关联交易等诸多问题作出解释。可以说，双汇管理层的内斗已不再是秘密。

　　这场父子之争持续数年，直到2024年才告一段落。万隆终于卸任董事长，将接力棒交给了小儿子万宏伟 。然而戏剧性的是，一个月后万隆又出任公司副董事长，又在2024年年底再次以“个人原因”辞去该职务。

　　如此反复折腾，外界很难不怀疑这场权力交接是否真的尘埃落定。创始人迟迟不放权、新旧管理层明争暗斗，无疑会对公司决策效率和战略执行带来负面影响。更何况，双汇的管理团队还存在吸引和留住职业经理人难的问题。

　　2024年3月，前伊利集团副总裁郭云龙出任双汇副总裁，业界一度期待这位职业经理人为双汇带来新气象 。但不到一年后的2025年2月，郭云龙即宣布因个人原因辞职 。业内一位知情人士感慨：“双汇内部问题重重，连在伊利干出一番业绩的老将都水土不服”。

　　高管“空降兵”匆匆离去，暴露出双汇内部缺乏一个开放包容、鼓励变革的企业文化。家族式管理之下，外来贤能可能难以施展拳脚，这对正寻求转型的双汇而言无疑是个损失。

　　除了人事纷争，管理失范也体现在公司对品质和风险的控制上。像2022年江西厂区卫生乱象、员工培训流于形式等问题，暴露出基层管理的松懈和总部监管的缺失。而在财务上，公司一边举债投资新项目，一边又几乎把利润全数分光，对此风险的漠视也令人惊讶。管理层似乎热衷于用高分红取悦资本市场和股东(尤其是自己)，却没有拿出同样的热情来解决主业乏力、产品老化、食品安全等核心问题。

　　对于一家年营收数百亿的行业龙头来说，如此管理导向无异于杀鸡取卵，埋下长远隐患。

　　作为中国肉类加工领域的巨无霸，双汇发展曾创造过令人瞩目的辉煌业绩。然而近几年，它却陷入了增速放缓、创新受挫、内耗严重的泥淖。财务上业绩连降、增长乏力，战略上上下求索却屡次碰壁，产品线上声名在外却后劲不足，管理上家族纷争与隐患丛生。不得不说，双汇正面临一场艰难的中年危机。

　　对双汇来说，昔日的功勋和优势已不足以保证未来的稳坐钓鱼台。如果不能及时改变，再大的王者也有跌落神坛的一天。当火腿肠不再“香”时，双汇也急需找到新的味道。