江西艾芬达暖通科技股份有限公司（以下简称“艾芬达”）的上市之路可谓一波三折。历经三年、三次审核中止的漫长等待后，其IPO审核状态于近期更新为“提交注册”，距离登陆创业板仅一步之遥。但翻阅招股书可见，在上市进程稳步推进的表象下，这家主营电热毛巾架的外贸企业，正面临着业绩剧烈波动、研发能力存疑等多重挑战。

从财务数据看，2022年至2024年，公司营收从7.62亿元增至10.50亿元，年均复合增长率达17.36%，但归母净利润却波动剧烈，2023年同比增长76%至1.64亿元后，2024年又同比下滑28%至1.18亿元。更深层次的问题在于，2023年公司扣除非经常性损益（主要为政府补助、资产处置收益等）后的净利润仅0.87亿元，较2022年的0.89亿元反而下降，暴露出其核心盈利能力的不足。

现金流层面的压力同样显著。截至2024年末，艾芬达货币资金余额1.36亿，短期借款及一年内到期非流动负债合计2.32亿元，短期资金缺口达0.96亿元。值得关注的是，公司此次IPO拟募资6.65亿元，其中5,000万元将用于补充流动资金。

从业务结构看，艾芬达呈现典型的外贸依赖特征。2024年，公司境外收入占比达95.53%，ODM代工模式收入占比97.23%。这种高度依赖海外客户的经营模式，在国际贸易环境不确定性增加的背景下面临较大风险。同时，公司前五大客户营收占比超40%，客户集中度较高，单一客户变动可能对经营业绩产生重大影响。在研发层面，公司近三年研发费用率持续低于行业平均水平，87项发明专利中约40%通过受让取得，创新能力与创业板“三创四新”的定位要求存在差距。

股权结构与公司治理方面，艾芬达呈现明显的家族化特征。招股书显示，公司联合创始人吴某军、吴某敏已退出股东名单，目前实控人吴某斌的姻亲家族成员在公司占据重要位置：其岳父包某忠持股7.05%，为第三大股东，妻子包某云曾任中国国际航空公司的乘务员，离职后的次年即出任艾芬达董事。与此同时，2022年至2024年，艾芬达每年均存在数百名员工未足额缴纳社会保险及住房公积金的情况。

净利润靠“补贴”硬撑，资金链压力持续加大

艾芬达是一家专注于电热毛巾架等暖通家居产品的江西企业。其核心业务为卫浴毛巾架及暖通零配件的研发、生产与销售，产品结构呈现典型的外贸依赖特征：温控阀、暖气阀等配套产品主要服务于海外市场的整体卫浴解决方案。

此次IPO，艾芬达拟发行不超过2167万股，募集资金6.65亿元。从募投项目看，两个毛巾架自动化生产线建设项目，拟投入6.15亿元。值得关注的是，项目中同时包含“技改升级”与“新建产能”的安排。此外，公司拟用5,000万元补充流动资金。

上图来源：艾芬达招股说明书

从财务数据看，艾芬达营收与净利润呈现背离趋势。2022年至2024年，公司营收从7.62亿元增至10.5亿元，年均复合增长率17.36%，但归母净利润波动明显：2023年同比暴增长76%至1.64亿元，2024年同比下滑28%至1.18亿元。

深入分析可见，2023年，公司其他收益（主要为政府补助）达5,986.82万元，资产处置收益（厂房搬迁）5,386.61万元。剔除上述非经常性损益后，2023年扣非净利润8,739.82万元，较2022年的8,872.84万元有所下降，反映出公司核心业务盈利能力未实质提升，业绩增长对非经常性收益存在较强依赖。

伴随营收增长，艾芬达应收账款与存货规模持续上升。2022年至2024年末，公司应收账款从1.80亿元增至2.93亿元，增幅62.78%；存货账面价值从1.43亿元增至2.06亿元，占流动资产达29.85%。公司称，这与海外ODM业务扩张相关，但应收账款的快速增长可能对现金流产生压力，并带来坏账风险。

短期偿债能力方面的压力更为突出。截至2024年末，艾芬达货币资金1.36亿元，短期借款及一年内到期非流动负债合计2.32亿元，短期资金缺口9,520万元。值得注意的是，该缺口从2022年末的2,600万元增至2023年末的7,100万元，再增至2024年末的9520万元，两年间增长2.66倍，流动性压力呈加速上升趋势。

从艾芬达持续扩大的资金缺口来看，流动性紧张可能并非短期问题，而此次募资补流能否有效改善财务结构，仍存在不确定性。

境外收入依赖度高，创新能力待验证

艾芬达业务高度依赖境外市场。2022年至2024年，公司境外销售收入分别为6.9亿元、7.62亿元、9.97亿元，占主营业务的比例分别为92.37%、92.42%、95.53%，其中英国市场贡献的营收占比超60%。值得注意的是，公司97.23%的收入来自ODM代工模式。这种高度依赖海外客户的商业模式，在国际贸易环境复杂多变的背景下，面临较大的经营风险。

对于拟在创业板上市的企业，“创新”是重要的考量因素。值得关注的是，深交所两轮问询函及审核中心意见落实函均对公司的创业板定位问题进行了问询。

上图来源：艾芬达招股说明书

从研发投入看，近三年研发费用率维持在3.3%左右，低于行业平均水平。研发团队结构方面，189名研发人员中，本科及以上学历仅12人，占比6.35%；三位核心技术人员中，两人学历为专科及中专。这样的研发投入与人才结构，与公司“高新技术企业”的定位存在一定差距，也引发了市场对其技术创新能力的关注。

专利方面，公司拥有的87项境内发明专利中，其中23项（占比26.44%）通过受让获得。这一专利构成情况，与创业板所强调的原始创新能力存在差异。此外，公司自有品牌收入占比从2023年的4.75%降至2024年的2.77%，反映出其在品牌建设方面的不足。

两位创始人退出，内控合规存瑕疵

艾芬达由吴氏三兄弟于2005年共同创立，但招股书显示，联合创始人吴某军（原持股35%）、吴某敏（原持股30%）已退出股东名单，目前由实控人吴某斌负责公司运营。值得注意的是，在创始团队退出的同时，吴某斌的姻亲家族成员在公司治理中占据重要位置：其岳父包某忠持股7.05%，为第三大股东，形成了家族化的治理结构。

在董事会构成方面，公司董事包某云为实控人配偶，其从航空公司乘务长转任公司董事的职业经历，引发了市场对其履职能力的关注。

上图来源：艾芬达招股说明书

在员工社保与公积金缴纳方面，公司2022年至2024年连续三年存在未足额缴纳的情况。

以2024年为例，在1,906名在册员工中，未缴纳养老、工伤、失业保险的人数达470人，未缴纳医疗保险的有703人，未缴纳住房公积金的为364人。

尽管公司已获取主管部门开具的合规证明，且控股股东已作出承担潜在损失的承诺，但长期存在的用工合规问题，仍折射出公司在内控管理方面存在一定疏漏。