6月13日，道生天合材料科技(上海)股份有限公司即将迎来首发上会，这本是迈向成功的关键一步。自2015年成立，它一路狂奔，今年10月还入选了GEI中国潜在独角兽企业榜单2024 ，看似前途一片光明。但深入研究它的招股书和发展状况后，就会发现其IPO之路布满荆棘，危机四伏。

　　一、招股书“变脸”：对赌压力下的慌不择路？

　　2023年6月，道生天合首次公布招股书，那时的规划堪称野心勃勃，打算发行新股至少5862万股，募资8亿元，用于多个项目，还想着补充流动资金和偿还银行贷款。可最近更新的招股书却像换了个模样，募资额大幅缩水至6.94亿元，产能规模缩小，募投项目也有变动，补充流动资金项目直接没了，偿还银行贷款金额更是大幅减少到1.35亿元。上交所曾对其新能源汽车领域的募资投向合理性提出质疑，虽说当时公司强调该领域前景好、产品收入增长快、未来产能会不足，可如今这么大的调整，难免让人怀疑它是不是被对赌压力追着跑，急着上市。这种仓促的改变，就像房子地基没打稳，让投资者心里直犯嘀咕，对公司的信心大打折扣。

　　二、高额分红：快把公司“掏空”

　　2020 - 2022年，道生天合累计扣非归母公司净利润3.33亿，可这三年股东分红就拿走了约2.5亿元，分红占净利润的比例接近75.8%。2021年和2022年现金分红更是分别占当年利润的94.47%和83.46%，几乎把利润分光了。从上市分红监管指标来看，这比例都快触碰到红线了。更糟糕的是，这三年公司经营活动产生的现金流量净额一直在下滑，现金状况不太乐观。在这种情况下还大额分红，很难不让人怀疑公司上市是不是为了融资套现，损害投资者利益，这就好比在公司资金储备不足时还拼命抽血，公司还怎么可持续发展？

　　三、经营困境：现金流失血+高负债重压

　　从经营现金流就能看出道生天合这几年日子不太好过。2021年至2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额累计净流出约8亿元，长期处于“失血”状态。这意味着公司日常经营中，现金流入远不够覆盖支出，就算有盈利，也没能变成实实在在的现金流，严重影响了资金储备和运营的顺畅。与此同时，公司资产负债率在报告期内远高于行业平均水平，这就像背了个沉重的大包袱，债务负担重，偿债风险大。运营时要承担更多财务成本，一旦市场有个风吹草动，或者公司经营出点问题，就可能被债务压得喘不过气，甚至资金链断裂。

　　四、销售策略“翻车”：低价竞争的恶性循环

　　道生天合的销售策略和盈利能力也遭人诟病。报告期内，主营业务毛利率和销售净利率明显低于同行业平均水平，大家都怀疑它是靠降低售价来增强竞争力。要是真这样，持续降价只会压缩利润空间，让本来就不高的毛利率和净利率更低。上游供应商提价、下游客户严控成本或竞争对手降价时，产品毛利率肯定会受更大冲击，进而影响整体盈利能力和经营业绩。而且，低价竞争一旦成了长期策略，就容易陷入恶性循环。客户习惯低价采购后，公司想提价，客户可能就跑了，还可能引发行业价格战，破坏市场生态，长期来看，对公司盈利能力的损害可不小。

　　五、实控人背景与治理隐患：绿卡+监事会动荡

　　公司实控人夫妻二人均拥有美国永久居留权，这事儿引发了不少担忧。境外居留权可能会让实控人更方便规避国内监管，增加利益侵占风险，要是实控人违规操作，后续追责难度很大，投资者对公司的信任度也会降低。另外，公司内部治理结构的稳定性也让人不放心。IPO关键时期，两任监事会主席相继离职，这就像公司内部管理出现了裂缝，不禁让人对公司内部管理和治理产生怀疑。公司治理不稳定，决策可能就不科学，执行也不顺畅，肯定会影响公司的整体发展。

　　道生天合的IPO之路看起来很美，但背后这些负面因素就像隐藏的礁石，稍不注意，公司这艘大船就可能触礁。