6月17日，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（简称“昊创瑞通”）将接受深交所创业板IPO上会审核。公司保荐机构为长江证券，拟募集资金为4.7654亿元，其中1亿元用于补充流动资金项目。
报告期内，昊创瑞通业绩增长较好，然而，报告期内公司九成以上收入主要来自前五大客户，客户集中度较高，其中来自第一大客户收入占比超七成以上，另外，公司还存在客户与供应商重叠情形，对此，交易所在问询函中要求发行人与同行业可比公司比较是否存在差异。
值得注意的是，持有发行人5%以上股份的股东为王敬伟曾在发行人处任职又在科力恒久担任要职，不仅如此，实际控制人夫妇段友涛和张伶俐皆在科力恒久任职过。且递表前，两名自由人突击入股昊创瑞通，入股背景和入股价格公允性遭交易所问询。
另外，报告期内，昊创瑞通货币资金充裕，2024年货币资金仍有2.8亿元，却选择补流1亿元。与此同时，公司存货价值占流动资产比例超25%，库存是否面临挤压问题呢。同时，报告期内，公司产销率出现波动，未来新增产能能否消化，是否仍依赖于”两网“的消化能力呢？
01九成以上收入来自”两网“，客户与供应商存在重叠情形
昊创瑞通是一家智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业，主要从事智能配电设备的研发、生产和销售，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。
2022年至2024年（报告期内），昊创瑞通营业收入分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，净利润分别为0.69亿元、0.87亿元、1.11亿元，扣非归母净利润分别为0.69亿元、0.88亿元、1.10亿元，净利润与扣非归母净利润基本相差不大。与此同时，公司经营性活动产生的现金流金额分别为3020.47万元、10052.94万元、9661.99万元。
值得注意的是，昊创瑞通九成以上收入皆来自于前五大客户，其中第一大客户收入占比更是高达七成以上。报告期内，昊创瑞通的前五大客户收入占比分别为95.53%、95.72%、94.19%，超九成以上收入来自前五大客户。2024年，公司前五大客户分别为国家电网及下属企业、南方电网及下属企业、中国电气装备集团有限公司及下属企业、厦门华电开关优先公司、阳奥科技有限公司。
交易所也要求昊创瑞通结合发行人与国网签署的合同条款、产品特征，说明公司产品的竞争优势是否具有替代风险，公司与国网交易的可持续性和稳定性。并且结合发行人客户集中度情况、业务获取方式以及市场拓展的进展情况等，说明发行人是否具备独立面向市场获取业务的能力，是否存在失去主要客户导致业绩下滑的风险，对发行人持续经营能力及经营业绩是否构成重大影响。
另外，国家电网、南方电网（以下简称“两网”公司）为发行人主要客户，报告期各期收入占比均接近9成。“两网”公司的产品招标需求在报告期各期变动较大，直接影响发行人当期产品收入结构变化。不仅如此，报告期内发行人曾因产品质量问题被暂停中标资格，因抽检不合格被“两网”公司登记不合格积分。
与此同时，交易所要求发行人结合“两网”公司2025年上半年对发行人相关产品招标情况、发行人中标情况及在手订单等，披露“两网”公司对发行人产品招标需求是否发生重大变化，发行人业绩增长是否具有可持续性。
同时，招股说明书显示，报告期内公司不存在关联销售和关联采购情形。但报告期内昊创瑞通却存在客户与供应商重叠的情况。其中，有六家公司和发行人既是客户又是供应商，分别为扬州科宇电力有限公司、瑞奥电气（北京）股份有限公司、北京三清互联科技股份有限公司、数邦电力科技有限公司、国电南瑞南京控制系统有限公司、双杰电气、云谷技术（珠海）有限公司。
对此交易所要求昊创瑞通说明客户与竞争对手、客户与供应商重叠的具体情况、合理性以及定价公允性，是否与同行业可比公司存在差异。发行人解释称，主要系输配电及控制设备制造业产业规模较大，产品种类和所需的零部件众多，相关产品需求广泛和多样化并具有定制化特点，产业链较长，行业具有专业化分工和社会化协作的特点，不同企业的业务或产品侧重点不同，存在相互竞争合作的情形，具有行业普遍性和合理性。
02递表前夕突击入股，入股价格公允性遭问询
截至招股说明书签署日，段友涛直接持有发行人38.00%的股份，并通过鼎盛盈科间接控制发行人4.87%的股份，张伶俐直接持有发行人32.16%的股份，二人合计控制公司75.03%的股份，二人系夫妻关系，同时段友涛担任公司董事长兼总经理，张伶俐担任公司董事兼副总经理，因此发行人控股股东、实际控制人为段友涛和张伶俐夫妇。
另外，其他持有发行人5%以上股份的股东为王敬伟，直接持有发行人1,050.00万股股份，持股比例为12.79%。王敬伟先生中专学历。2001年9月至2019年11月历任北京科力恒久电力技术股份有限公司董事及总经理助理、监事及总经理助理、监事；2013年1月至2020年11月任昊创有限副总经理；2020年11月至今任昊创瑞通董事兼副总经理。
值得注意的是，王敬伟在2013年1月至2019年11月，既在科力恒久任职重要职位又在发行人处任职，与此同时，实际控制人夫妇也曾在科力恒久任职。
从简历中不难看出，在2023年1至2019年11月，王敬伟在昊创瑞通处担任副总经理的同时也在科力恒久担任要职。而公开资料显示，科力恒电和科力恒久均为自然人张立新同一控制下企业。科力恒电成立时间为1998年12月10日，科力恒久成立时间为2001年9月26日。值得注意的是，昊创瑞通的实控人为段友涛、张伶俐夫妇也曾在科力恒电任职。
值得提醒的是，关于发行人股东出资合规性问题曾被交易所问询。在问询函中，2021年3月及2023年1月发行人分别引进两个自然人股东。与此同时，交易所要求昊创瑞通说明上述两位自然人股东的入股背景、入股价格公允性。
发行人解释称，为满足公司未来发展资金需求，2021年1月，发行人拟引进外部投资者，并与上海慧眼投资管理有限公司、北京德道厚生投资管理有限公司、新疆铭石投资管理有限公司和台州永诚盈富资产管理有限公司等多家专业投资机构进行接触，最后与台州永诚盈富资产管理有限公司达成投资意向。关辉担任台州永诚盈富资产管理有限公司执行董事兼经理，且在投资当时为台州永诚盈富资产管理有限公司实际控制人，个人具有较高的资金实力，因看好行业及公司未来发展前景对发行人进行增资。
另外，关于入股价格公允性，发行人解释称，关辉入股发行人的增资价格为双方协商确定，增资价格为4.50元/股，对应2020年发行人归属于母公司所有者的净利润（扣非前后孰低）市盈率为10.90倍，市净率为3.58倍，入股价格具有公允性。同时，蔡建仁入股发行人的股权转让价格系经双方协商确定，股权转让价格为6.50元/股，较前次关辉入股价格溢价44.44%，对应2021年和2022年发行人归属于母公司所有者的净利润（扣非前后孰低）市盈率分别为10.71倍和7.76倍，市净率分别为3.28倍和2.28倍。
03产销率波动引疑，扩产能否消化遭问询
报告期内，昊创瑞通流动资产中货币资金分别为1.18亿元、2.11亿元、2.80亿元，占比分别为28.00%、33.96%、42.72%，应收账款分别为1.19亿元、1.36亿元、1.66亿元，占比分别为28.34%、21.95%、25.39%，应收账款坏账计提比例分别为7.94%、8.93%、7.72%，存货价值分别为1.46亿元、2.29亿元、1.67亿元，占比分别为34.70%、36.83%、25.54%，另外，报告期内公司存货跌价损失分别为-100.30万元、-185.49万元、-179.36万元。
与此同时，在问询函中，交易所要求发行人结合营业收入和信用政策的变动情况，分析2022年发行人应收账款占比快速上升的原因及合理性，与同行业可比公司的比较及差异情况。说明应收账款期后回款情况，是否存在资金链紧张或经营困难的客户；补充说明发行人逾期款项情况及逾期原因分布，发行人坏账准备实际计提比例与同行业可比公司的比较及差异情况。
同时，昊创瑞通主要产品分别有智能环网柜、智能柱上开关、箱式变电站，并且公司主要采用“以销定产、适量库存”的生产模式。
值得注意的是，报告期内，公司主要产品智能环网柜产能利用率分别为100.81%、111.72%、111.04%，产销率分别为115.72%、76.82%、113.09%；主要产品智能柱上开关产能利用率分别为101.18%、86.80%、105.79%，产销率分别为125.70%、86.80%、105.79%；主要产品箱式变电站产能利用率分别为100.64%、113.33%、88.32%，产销率分别为101.70%、99.25%、120.97%。
上述来看，报告期内，昊创瑞通各产品产能利用率保持在100%左右，但产销率存在较大波动。对此交易所要求发行人结合报告期内产销情况、产品单价情况，说明报告期内产销率存在大幅波动原因，发行人产销率与发行人存货勾稽关系是否准确合理，是否存在技术迭代、客户定制化原因导致存货无法销售计提减值风险。
另外，此次发行人拟募集资金为4.7654亿元，其中，1.57亿元用于智能环网柜生产建设项目，1.03亿元用于智能柱上开关生产建设项目，1.17亿元用于智能配电研发中心建设项目，1亿元用于补充流动资金，总的来看，昊创瑞通拟用3.7亿元用于扩充产能。
结合产品的市场空间、销售变动趋势、现有产能规模及产能利用率、募投项目投资规模及未来新增的折旧、摊销费用情况，说明本次募投项目是否存在产能消化风险，是否存在后续业绩下滑风险，募集资金项目的必要性及合理性。
发行人在问询函中回复称，拟使用募集资金投资的“智能环网柜生产建设项目”及“智能柱上开关生产建设项目”完全达产后，预计可增加智能环网柜产能7,200面/年、智能柱上开关产能7,800台/年。然而，2024年昊创瑞通智能环网柜和智能柱上开关产量分别为11086面和8516台，两大主要产品产量分别为扩产三分之二和近一倍产量，按照公司“以销定产、适量库存”的原则，是否说明公司未来也能收到更多的大额订单呢？是否仍将会依赖于“两网”的消化能力呢？
