据上交所公告显示，上海友升铝业股份有限公司(以下简称“友升股份”)将于2025年6月20日接受上市审核委员会审议。

　　本次IPO友升股份拟在上交所主板募集资金24.71亿元，其中，12.71亿元将用于“云南友升轻量化铝合金零部件生产基地项目(一期)”，7亿元将用于“年产50万台(套)电池托盘和20万套下车体制造项目”，5亿元将用于补充流动资金。

　　早在2021年，友升股份便已迈出冲击资本市场的步伐，却在次年主动撤回申请，彼时招股书多处财务数据不一致的问题引发诸多质疑，如今卷土重来，市场对其上市前景尤为关注。

　　复盘友升股份过往业绩，2022-2024年营业收入从23.50亿元一路蹿升至39.50亿元，净利润也从2.33亿元增长到4.05亿元，看似一路向好。可深入挖掘，问题重重。

　　2024年经营活动现金流量净额暴跌至-2.53亿元，与营收增长背道而驰，即便剔除票据贴现影响，现金流依旧紧张，反映出公司资金回笼困难。应收账款方面，2022-2024年从6.62亿元攀升至12.83亿元，2024年同比激增43%，占营业收入的比例超三成，大量款项未能及时收回。资产负债率也从2023年末的47.69%上升至2024年末的52.98%，截至2024年末，预计未来十二个月内需偿还的有息银行借款合计为8.17亿元，货币资金却仅剩 8449.81万元，偿债能力堪忧。

　　加之汽车行业正处于深度变革期，新能源赛道竞争愈发激烈，传统燃油车市场持续萎缩，在此情形下，友升股份选择冲击上市，最终能否成功充满了不确定性。

　　财务隐患重重，“纸面利润”难掩现金流危机

　　招股书显示，友升股份成立于1992年，是集设计、开发、生产、销售、服务于一体的专业铝合金汽车零部件制造商，专注于轻量化汽车零部件领域，公司产品主要聚焦于新能源汽车领域，已经形成了门槛梁系列、电池托盘系列、保险杠系列、副车架系列等多产品体系。

　　从业绩表现来看，2022年-2024年(以下简称“报告期”)，友升股份收入规模呈现快速增长趋势，实现营收分别为23.50亿元、29.05亿元和39.50亿元，归母净利润分别为2.33亿元、3.21亿元和4.05亿元。

　　看似高成长，但深入分析不难发现，友升股份的财务数据背后潜藏着重重风险和隐患。

　　先看现金流，2024年，公司经营活动产生的现金流量净额已从2022年的4,911.60万元一路下滑，直至由正转负至-2.53亿元，这与公司同期营收增长的趋势形成了鲜明的反差，尤其是，公司现金流与净利润之差已从2022年的1.84亿元拉升至6.58亿元，足足增长了3.6倍！

　　对此，友升股份解释称：报告期内，公司铝水、铝棒和铝型材等原材料采购以预付为主，而产品销售回款有一定账期，随着公司经营规模不断扩大，经营性应收账款逐年增加，同时，客户采用银行承兑汇票结算的金额不断增加，公司将部分承兑汇票进行贴现筹资或背书采购机器设备等长期资产，使得经营性现金流入减少。2024年度，公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要系公司将宁德时代等客户支付的票据进行贴现，相关现金流量计入筹资活动。若剔除该影响，当期公司经营活动产生的现金流量净额为7,701.08万元，净利润与经营活动现金流量净额的差异为-32,814.90万元。受经营模式的影响，公司业务规模扩张过程中，经营性资产对现金流占用必然导致经营活动现金流量净额与净利润存在差额。

　　友升股份将经营活动现金流量净额低于净利润归因于经营性应收项目增加，称原材料采购预付、产品销售回款有账期以及票据贴现等因素所致。然而，这一解释存在诸多疑点。

　　首先，报告期内公司应收账款激增远超营收增速，即便考虑经营模式，如此迅猛的增长幅度也难以仅用正常经营扩张来解释，不得不令人怀疑公司在销售信用政策上是否存在过度宽松以拉动营收的情况。

　　再者，将宁德时代等客户支付票据贴现计入筹资活动，以此调整经营现金流净额的做法值得商榷。虽然从会计规则上有其依据，但本质上这反映出公司在回款上的困境，若剔除该影响后的经营现金流净额才7701.08万元，相较于净利润仍有较大差距，凸显经营现金流质量不佳。而且，公司期后回款比例从2022年的99.86%跌至95.75%，这一数据的恶化直观地表明公司收款难度在增加，与公司所强调的正常经营导致现金流量净额与净利润差异的说法相悖。同时，公司一边称经营状况良好、资金充裕、偿债能力佳，另一边却面临着9.89亿短期借款，货币资金仅8449.81万元的局面，前后矛盾的表述进一步削弱了其解释的可信度。

　　2024年，友升股份的应收账款从2022年的8.95亿元急剧上升至12.83亿元，同比飙升43.47%，远超正常增长水平，甚至占比高达营业收入的32.49%。这意味着每100元营收中就有32元未能及时变现，资金被客户大量“占用”。与此同时，公司应收账款周转率逐年走低且低于同行均值，期后回款比例持续下滑，回款周期不断拉长，加剧了企业资金链的紧张程度。

　　报告期各期末，公司应收账款前五金额分别为28,483.94万元、44,307.82万元和55,683.77万元，占期末应收账款余额的比例分别为40.79%、46.96%和41.16%，占比始终超四成。这一数据也暗藏着隐忧：首先，高度集中的应收账款意味着公司业绩过度依赖少数客户，一旦头部客户出现经营风险、拖延付款甚至终止合作，将直接冲击公司资金链；其次，如此大规模且持续增长的应收账款，即便占比有所波动，也难掩其增速远超行业平均水平的事实，让人怀疑公司是否为抢占市场份额，不惜放宽信用政策，埋下坏账隐患；最后，公司未能详细披露对前五客户的信用管理策略与风险应对措施，仅凭一句“上述客户信誉良好，资金实力雄厚，客户期后回款情况良好，应收账款发生坏账损失的可能性较低。”恐难以打消外界对其应收账款回收能力及潜在财务风险的重重疑虑。

　　资金回收不畅的连锁反应迅速传导至偿债能力层面。2024年，友升股份流动比率、速动比率分别降至1.29倍和0.98倍，较往年持续下滑，短期偿债能力显著削弱。与此同时，公司资产负债率攀升5.29个百分点至52.98%，进一步反映出公司债务负担加重，财务杠杆风险上升。一边是大量应收账款积压导致资金回笼困难，不得不通过举债等方式来维持运营，一边是偿债指标恶化、债务压力增大，进一步增加了公司的财务成本和财务风险，这些问题交织，都让友升股份的生意“纸面富贵”,暗藏一系列连锁反应危机，值得保持高度警惕。

　　客户集中度高，业绩增长局限性明显

　　友升股份报告期内营业收入持续增长，公司也从三方面的原因进行了说明：一是下游新能源汽车产业蓬勃发展，市场需求驱动营业收入快速增长；二是公司客户结构多元化，存量客户稳定，增量客户扩容；三是不断加大资本支出，为公司经营规模的增长提供保障。

　　然而，光鲜的数据与看似合理的归因背后，真实的经营逻辑与潜在风险却亟待拆解。友升股份这一业绩光环能持续多久还有待检验。

　　一是新能源赛道需求红利正在褪色。公司将增长主因归结于新能源汽车产业蓬勃发展，但行业数据显示，2024年下半年国内新能源汽车市场已出现增速放缓迹象，渗透率接近50%的天花板，价格战导致终端需求疲软。友升股份的产品集中于附加值较低的电池托盘领域，该细分市场竞争白热化，2024年行业平均毛利率同比下滑3.2个百分点。随着比亚迪、宁德时代等头部企业加速布局一体化压铸技术，电池托盘逐步转向“自产+少数供应商”模式，第三方供应商的市场空间正被持续挤压，所谓“需求驱动增长”恐难以延续。

　　二是头部客户依赖暗藏危机。尽管公司宣称客户结构多元化，但招股书显示，报告期各期，公司对前五大客户的销售收入占营收比例始终超过50%，客户集中度较高。其中特斯拉自2021年起稳居第一大客户，贡献营收从1.8亿元攀升至2023年的7.04亿元，占整车厂商销售比例也从32.9%跃升至49.31%。这种过度依赖新能源头部企业的客户结构，使得友升股份的业绩根基并不稳。以2024年为例，特斯拉订单同比下滑7.72%，这一变化已经给友升股份的营收带来了一定压力。所谓“增量客户扩容”多为中小车企，订单规模占总营收的比重较低，且存在账期长、回款慢等问题。与之形成对比的是，头部客户近两年频繁引入新供应商，友升股份在核心客户的份额已出现下滑趋势，这种“存量依赖+增量脆弱”的结构，随时可能因大客户需求波动导致营收崩塌。

　　而且，由于过度依赖特斯拉等客户，使得友升股份在交易中议价权极低，面对原材料价格波动等成本压力时，难以通过提高产品价格来转移成本，只能自行消化，这无疑进一步压缩了利润空间。在市场竞争日益激烈的当下，缺乏议价权使得企业在成本控制和利润保障方面处于极为被动的地位。

　　三是激进扩产埋下产能过剩隐患。据行业预测，2025年国内新能源汽车电池托盘市场需求约2000万套，而当前友升股份市场占有率尚不足1.5%，在宁德时代、科达利等行业巨头已占据超60%市场份额，市场增速逐渐趋于平缓的情况下，公司却计划通过募投项目新增年产50万台电池托盘的产能，若全面达产，其产能占比将急剧跃升至2.3%，这意味着需在短短两年内实现150%的市占率增长。在市场看来，如此激进的扩产计划极有可能引发产能过剩。一旦市场需求不及预期，不仅新增的固定资产折旧(2024年已计提1.2亿元)将进一步侵蚀利润，而且为消化过剩产能可能不得不采取降价促销等手段，这又会进一步压缩产品的毛利率。同时，大量的库存积压还可能引发现金流危机，前期资本投入或将沦为“沉没成本”。

　　友升股份虽然在新能源汽车零部件领域取得了一定的成绩，但其在财务状况、客户结构以及业绩成长性等方面存在的诸多问题，使其IPO之路充满不确定性。在6月20日即将到来的上会审议中，监管部门势必会对这些问题进行深入问询，友升股份能否给出合理的解释和有效的解决方案，将直接决定其上市命运。