佰泽医疗集团(股票代码：02609.HK)已2025年6月13日启动招股，计划6月23日在港交所上市，发行1.33亿股，定价4.22至6.75港元，最高募资约9亿港元。

　　高商誉隐忧：并购驱动扩张埋下财务雷区

　　然而，其财务报表中的6.43亿元商誉成为市场焦点。招股书显示，2021年商誉为5.08亿元，至2023年增至6.43亿元，源于快速并购扩张——6家自有医院中5家通过收购获得，包括北京京西肿瘤医院(2018年以3亿元收购70%股权)、天津南开济兴医院等。若被收购医院未来盈利不达预期，商誉减值风险可能直接冲击利润，2022年7551.5万元净亏损虽已收窄至2024年的355.7万元，但高商誉仍如悬顶之剑，考验佰泽医疗的运营能力。

　　北大系光环：资源加持下的快速崛起

　　佰泽医疗的扩张离不开“北大系”资源的强力支撑。与北大肿瘤医院的20年合作协议(至2031年)为其提供技术、专家及患者转诊支持，旗下北京京西肿瘤医院2023年贡献2.73亿元收入，占总收入25.5%。

　　高管团队的“北大基因”进一步强化了资源整合能力，董事长赵永凯曾任北大医疗副总裁，执行董事徐旭曾任北大国际医院副院长。

　　IPO前，徐旭通过Bayway Fund L.P.持股57.5577%，IPO后控股股东持股约63.0450%。北大系背书不仅提升品牌信任度，还通过患者转诊和专家会诊机制，确保旗下8家医院(6家自有、2家托管)在肿瘤全周期服务(防-筛-诊-治-康)中的竞争力。

　　有关部门很早就注意到高校二字的应用，内地上市公司中高校名字的很多都已经修改。但医院作为高校的链接还是很正常，但作为上市公司，尤其是上市的民营医院，监管部门须思量。

　　财务与市场：增长亮眼但风险并存

　　佰泽医疗2022至2024年收入从8.03亿元增至11.89亿元，年复合增长率21.7%，2024年医院业务收入9.52亿元(占比80.1%)。经调整净利润2024年达1250万元，成功扭亏为盈；经调整EBITDA从3531.8万元增至1.36亿元。然而，单一基石投资者(Harvest Oriental，认购1.49亿港元，占募资26.5%)显示市场对其估值的谨慎。

　　行业地位方面，2022年其肿瘤服务收入排名中国民营肿瘤医疗集团第五，胃肠镜检查病例数超2.5万例，位居第一。但民营肿瘤医疗市场竞争激烈，高运营成本曾导致重庆全域肿瘤医院等同行破产，佰泽医疗需警惕类似风险。

　　继续收购：商誉消化与北大系依赖的平衡

　　佰泽医疗IPO募资将用于医院收购、技术升级及运营资金，但6.43亿元商誉的消化是关键挑战。若旗下医院盈利能力下滑，商誉减值可能拖累财务表现。

　　同时，北大肿瘤医院合作协议2031年到期后，佰泽医疗的竞争力可能受影响，尽管其尝试与更多医院合作，但效果暂不明显。上市后，佰泽医疗需通过精细化运营提升医院盈利能力，降低对北大系的依赖，同时在肿瘤医疗红海中巩固早癌筛查等优势领域。投资者需权衡其高增长潜力与商誉和资源依赖风险，港股IPO的成败将取决于其能否兑现业绩承诺。