PCB巨头嘉立创IPO突遭中止，6.7亿分红后狂募42亿，内控漏洞频发、诉讼隐患暗藏，这家企业的资本之路为何充满荆棘？
在资本市场的舞台上，企业的一举一动都备受瞩目。近期，深圳嘉立创科技集团股份有限公司（下称 “嘉立创”）因 IPO 申请文件中财务资料过期，审核状态被更新为 “中止”，这一消息迅速引发了市场的广泛关注。作为主营印制电路板（PCB）和电子元器件的一站式服务商，嘉立创此次 IPO 背后隐藏着诸多疑点和风险，令人不禁想问：这家企业到底怎么了？
图片来源：深交所官网
亮眼业绩下的增长隐忧
据招股书中披露，嘉立创自 2006 年成立以来，凭借 “一站式” 数字化服务模式在电子产业中崭露头角。其依托自主研发的线上平台，整合 PCB 制造、电子元器件分销、电子装联（PCBA）等业务，满足客户 “小批量、多样化、短交期” 的长尾需求，一度成为业内具有变革意义的基础设施服务提供商。
然而，随着公司规模的不断扩大和市场竞争的日益激烈，这种业务模式的可持续性面临挑战。嘉立创的竞争优势高度依赖信息化和数字化处理能力，一旦技术升级迭代跟不上业务发展需求，未来业务发展将受到不利影响。而且，传统企业正加快数字化转型步伐，嘉立创独特的长尾小批量服务模式随时可能被模仿和追赶。
从业绩数据来看，嘉立创营业收入从2021年的59.55亿元增长至2023年的67.48亿元，净利润虽在2022年有所下降，但在2023年又回升至7.38亿元。尽管整体呈增长趋势，但过度依赖小批量市场的业务结构，使得其未来发展充满不确定性。PCB板块作为最大收入来源，小批量PCB收入占比逐年提升，而中大批量PCB收入占比不断下降；电子元器件分销业务收入占比也在2023年出现下滑。若元器件业务持续衰退，PCB业务又局限于小批量领域，嘉立创业务重心单一的风险将进一步加剧。
图片来源：嘉立创招股书（申报稿）
股权结构与控制权隐忧
嘉立创的股权结构十分特殊，不存在单一控股股东，由丁会、袁江涛、丁会响三位创始人共同掌握公司约 87.49% 的股份。这种 “三巨头” 共治的架构并不常见，引发了投资者对实际控制权稳定性的担忧。
监管部门在问询中要求嘉立创说明无控股股东形成的背景及合理性，以及主要股东是否存在争夺控制权的情形。公司回复称，股东之间依靠一致行动和内部协商进行治理，不存在特殊利益安排和控制权纷争，目前控制权较为稳固。但不可忽视的是，多人共治模式存在潜在风险，若未来三位实控人意见不合，或其中一方引入外部势力增加持股，公司控制权可能发生变动。
图片来源：嘉立创回复深交所的审核问询函文件
募资42亿元前分红6.7亿元被疑借道“套现”
嘉立创此次 IPO 计划募资 42 亿元用于五大项目扩产，这一巨额募资引发了市场的强烈质疑。一方面，公司在报告期内（2021 年和 2022 年）合计实施了 6.7 亿元的大额现金分红，三位实控人按持股比例分得约 5.86 亿元。如此巨额分红后又来资本市场募资，让人不禁怀疑其融资动机是否是将上市融资作为股东套现的渠道。
图片来源：嘉立创招股书（申报稿）
值得一提的是，另一方面，该公司现有产能利用率并未饱和。2021-2023年，PCB产能利用率分别为80.99%、75.70%、76.57%；PCBA产能利用率在2021-2022年仅为69.48%、73.52%（2023年上半年升至82.81%）；CNC机械加工产能利用率65.96%、87.05%、86.01%；3D打印产能利用率78.49%、86.45%、93.06%。除3D打印接近饱和外，多数业务产线仍有20%以上富余产能，此时投入巨资扩产，其必要性令人存疑。
图片来源：嘉立创招股书（申报稿）
公司虽测算 2024 - 2026 年预计资金缺口约 18.68 亿元，但这远低于 42 亿元的募资额，难以打消市场对其募资合理性的质疑。而且，募投项目本身也存在风险，如高多层 PCB 产线建设面临高端市场技术壁垒高、竞争激烈等问题，新建产线能否顺利投产并盈利尚未可知。
并购“后遗症”与内控漏洞
在扩张过程中，嘉立创通过并购整合业务，但也承接了部分子公司的历史包袱。其中，全资子公司金悦通电子（翁源）有限公司的债务诉讼和担保问题成为 IPO 阶段的一大风险隐患。
金悦通因债务纠纷被申请强制执行，执行标的达 2639.62 万元。嘉立创作为 100% 股东，被列为连带清偿责任人。追溯源头，发现问题出在并购之初的尽职调查。嘉立创收购金悦通时，中介机构的尽调审计报告遗漏了巨额连带担保债务，公司过度信赖中介结果，未能及时发现隐患。这一事件导致嘉立创连续计提巨额减值，2022 年对金悦通形成的核心商誉 2.45 亿元全额计提减值，对当年利润造成重大拖累。
此外，嘉立创在内部控制方面也存在诸多漏洞。报告期内，三位实控人及其控制企业存在代替公司收取款项的情况，如袁江涛代收废料变卖款等合计 1353.76 万元，丁会、丁会响兄弟控制的香港中信华集团账户代收 PCB 境外销售货款 8820.12 万元等。这些行为不仅影响财务透明度，还可能为利益输送提供便利。同时，公司还存在向关联方提供借款的情形，违反了上市公司规范要求。虽然公司已进行整改，但这些问题仍值得投资者警惕。
嘉立创此次 IPO 中止，暴露出其在业务模式、股权结构、财务状况、合规治理等方面存在的诸多风险。作为电子产业链数字化服务的先行者，嘉立创未来能否驾驭和化解这些风险，顺利推进 IPO 进程，重新赢得市场信任，我们将持续关注。
嘉立创的IPO之路暂时按下“暂停键”，这些风险就像悬在头顶的达摩克利斯之剑。它能否在后续发展中披荆斩棘，成功化解危机？欢迎在评论区分享你的看法，一起持续关注这家企业的命运走向。
